前三季度利润首超10亿！瀚蓝环境：能源价格回落改善毛利率，自由现金流转正有玄机

来源: 市场资讯2023-11-07

来源：市值风云

债务压力值得持续关注！

不久前，瀚蓝环境（600323.SH）发布2023年第三季度报告，数据显示，前三季度扣非净利润增加2.87亿元，增幅33.72%，金额11.37亿。

这是其历史上前三季度扣非净利润首次破十亿，创历史新高。

（制图：市值风云APP）

翻开瀚蓝环境的公告，业绩预增基本贯穿整个2023年，这也基本上意味着全年业绩都不错，这引起了风云君的注意：其背后的主要驱动力是什么呢？

（来源：Choice数据）

能源价格回落改善毛利率，营收增速预计放缓

01 固废处理和能源业务是营收增长主要来源

早在之前，风云君写过关于瀚蓝环境的研报，市值风云的老朋友应该对其不陌生。

在分析其业绩增长原因之前，我们不妨先来看一下其近几年的收入变动情况。

2021年，瀚蓝环境营收117.77亿，增速57.43%，是近几年收入增幅最高年份。2022年营收规模继续增加，但是增速有所下滑，营收同比增长9.32%，2023年前三季度营收89.62亿，同比下降6.74%。

（制图：市值风云APP）

分业务来看，水务业务收入规模一直变动不大。2021年，固废处理和能源业务营收增长额分别为25.61亿元和15.22亿元，在不考虑较小的分部间抵消金额的影响下，固废处理增长额占营收增长额比例高达59.61%，能源业务则为35.43%，二者是当年营收增长的主要来源。

2022年，固废处理增速4.88%，增长额3.23亿，能源业务增速21.17%，增长额7.37亿元，能源业务是当年营收增长的主要来源。

因此，2021年收入增长主要靠固废处理和能源业务拉动，2022年营收增长主要来源于能源业务。

（制图：市值风云APP）

02 固废处理营收增长大概率继续放缓

纵向来看，固废处理业务的内容包括前端垃圾分类、环卫清扫，中端转运，后端处理；横向来看，在进行生活垃圾焚烧发电的同时，还对餐厨垃圾、污泥、工业废弃物、农业废弃物、医疗废物、大件垃圾等进行处理。

其中，通过垃圾焚烧发电是其收入主要来源，也是其核心盈利模式。2019年之后，瀚蓝环境垃圾焚烧量、售电量逐年增加，尤其是2021年，垃圾焚烧量增幅48.51%，售电量增幅53.69%，增幅较大。

与此同时，餐厨垃圾处理量、工业危废处理量等也有所增加，因此固废处理收入2021年增幅较大，2022年收入规模继续增加。

（制表：市值风云APP）

目前，瀚蓝环境在南海建立运行固废处理产业园模式，并在南平、开平、饶平等8个地方输出，基于其业务模式的特点，业绩的增长主要靠垃圾焚烧发电项目在手订单新增投产项目。

截至2023年9月底，瀚蓝环境生活垃圾焚烧发电在手订单合计规模35，750吨/日（不含参股项目），其中已投产的规模为29，800吨/日，相较于2022年底（28，050吨/日）增加6.24%，变动不大。

这其中，在建项目规模为1，450吨/日（预计2024年上半年投产），筹建项目规模750吨/日（预计2026年上半年投产），未建项目规模3，750吨/日。

对比增速最快的2021年，当年新增投产规模为8，300吨/日，远高于2022年的2，500吨/日和2023年前三季度的1，750吨/日，再结合1，450吨/日的在建项目规模。垃圾焚烧发电项目复制模式暂告一个段落，营收增速将继续放缓。

（制表：市值风云APP）

03 能源业务盈利性恢复

瀚蓝环境另一部分主要收入的来源是能源业务，具体包括天然气、液化气和氢气。

2021年，由于佛山市南海区建筑陶瓷企业清洁能源改造工程完工，天然气销量同比增加57.18%，增幅较大；
2018年瀚蓝环境在建氢气加气站1个，2019年开始产生营收，截至2021年期末，其运营的加氢站已增至5个，2023年第三季度新增产能约2，200吨/年的项目；
由于产能增加，氢气销量2020-2021年增速较高，分别是249.72%和105.52%，但2022年销量有所下降；
此外，液化气销量整体变动不大。

结合收入来看，天然气2021年量价齐升，2022年收入的增加主要是能源价格上涨，详见后文。