23 年业绩符合我们预期

公司公布2023 年业绩：营收23.17 亿元，同比+32.7%，归母净利润2.77亿元，同比+242.6%。4Q23 营收7.01 亿元，同/环比+39.82%/+8.34%，归母净利润1.11 亿元，同/环比+205.7%/+45.3%。业绩与此前预告相符，符合我们预期。

发展趋势

核心客户放量驱动成长，看好24 年新客户新项目落地支撑高增。2023 年冲压零部件业务/分拼总成加工业务/选择性精密电镀加工业务/模具业务实现收入12.72/5.91/1.53/1.28 亿元，YoY+7.6%/+64.6%/+14.2%/+39.9%。上汽乘用车是公司核心客户，我们估算2023 年上汽乘用车贡献收入40%左右；23 年上汽乘用车出口9.7 万辆，同比+25.6%，驱动公司分拼总成加工业务高增。公司主动拥抱如特斯拉、理想、小米、智己等新能源客户，2023 年末新能源业务占比30%。展望2024 年，我们期待新项目落地量产支撑营收高增，预计2024 年新能源业务占比提升到50%。

盈利能力逐季度改善，业绩拐点已至。2023 年毛利率/净利率为25.1%/12.0%，YoY+9.7/+7.3ppt。对应4Q23 毛利率为26.1%，YoY/QoQ+6.7/-0.4ppt；归母净利率15.8%，YoY/QoQ+8.6/+4.0ppt，连续六个季度逐季度改善并达到历史新高。我们认为主要原因系规模效应释放、钢材价格回落、以及相对毛利率的分拼总成业务营收占比提升。费用端，2023 年期间费用率5.6%，同比-2.7ppt，其中主要系研发/管理费用率同比-1.5/-0.9ppt。此外4Q23 资产减值损失转回、增值税加计抵减带来近3000 万元的一次性收益，增厚季度利润。

产能布局完善，可转债助力持续扩产。2023 年12 月发布可转债预案，拟募资不超过9 亿元，建设郑州均润扩建项目及上海临港工厂二期项目，对应潜在客户包括上汽、特斯拉等头部车企。当前公司已有无锡+上海+郑州+宁德+武汉+廊坊等9 个生产基地，来自上汽、小米、理想等客户的在手订单饱满，我们看好公司新产能未来正式投产释放业绩弹性。

盈利预测与估值

我们维持2024/2025 年盈利预测。当前股价对应2024/2025 年12.9/11.0倍P/E，我们维持跑赢行业评级，维持目标价29.7 元，对应2024/2025 年19.7/16.7 倍P/E，较当前股价有53.9%的上行空间。

风险

出口增速放缓及竞争加剧；客户集中度高；原料价格波动；业务拓展风险。