来源 快消八谈

“甜牛奶第一股”李子园卖不动了。4月9日晚间，李子园公布2023年财报，除含乳饮料外，其他主营业务均出现下滑，总体销量同比下降3.14%。在产品线上，李子园过于依赖“甜牛奶”大单品，“第二增长曲线”还未出现。

业内分析人士指出，近两年在产品动销不畅的情况下，李子园的供应链体系受到考验，除了大单品“甜牛奶”以外，其他产品没有形成规模效应，再加上李子园的可替代产品比较多，年轻人对非必需品的消费减弱，导致企业的抗风险能力下降。

销量下滑却净利润增加

李子园公布的财报显示，2023年实现营收约14.12亿元，同比微增0.6%；实现归属于上市公司股东的净利润约2.37亿元，同比增长7.2%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润约2.19亿元，同比增长16.65%。

从李子园的营收来看，含乳饮料营收占比97%以上，另外三项产品乳味风味饮料、复合蛋白饮料及其他合计占比不足3%。自2021年突破14亿元之后，李子园遇到增长瓶颈，连续三年徘徊在14亿元左右，2022年还出现了2016年以来首次营收下滑。2021—2023年，李子园营收分别为14.7亿元、14.04亿元和14.12亿元，去年与2021年相比仍有5800万元的差距。

通过财报可以发现，去年李子园营收停滞不前的原因，或是销售量同比下滑3.14%。分产品来看，含乳饮料销售量同比下降1.67%，乳味风味饮料销售量同比下降60.38%，复合蛋白饮料销售量同比下降19.13%，其他销售量同比下降42.35%。

至于为何在销量下降的同时净利润增长，李子园在财报中表示，“由于销量略有下降，生产量同比减少，运输费用相应减少。复合蛋白饮料和其他饮料本期销量同比减少，直接材料、直接人工、制造费用、运输费同比减少。同时本年度公司河南基地生产线投产，自有产线产能提升，制造费用中折旧费用增加”。

但通过2023年半年报可以发现，李子园在营收微增的情况下净利润却暴增30.55%。李子园的解释为公司对部分产品提价和报告期内部分原材料价格同比下降，同时报告期内销售费用同比下降所致。2022年，李子园宣布自7月1日起，上调部分李子园甜牛奶乳饮料及风味乳饮料系列产品出厂价，提价幅度为6%—9%。

“甜牛奶”大单品增长乏力

李子园成立于1994年，产品包括含乳饮料、乳制品、植物蛋白饮料、复合蛋白饮料、果汁饮料、谷物类饮料六大系列，于2021年2月在上交所A股上市。

近年来除以甜牛奶为主的含乳饮料外，李子园着重发展其他饮料，包括配制型含乳饮料、发酵型含乳饮料、复合蛋白饮料、乳味风味饮料及其他产品，但依旧难以摆脱大单品依赖症。财报显示，2021—2023年，李子园含乳饮料的营收分别为14.27亿元、13.59亿元和13.81亿元，明显增长乏力。

对过于依赖“甜牛奶”大单品的问题，李子园管理层很早就意识到，在2018年曾一口气推出过18款新品，包括乳酸菌饮料、VD钙乳酸饮料、核桃花生等奶味饮料，想要培养“第二增长曲线”，但没有激起什么风浪。

高级乳业分析师宋亮表示，“由于李子园生产的含乳饮料产品不是必需品，随着近两年消费降级，人们对于必需品的消费比较稳定，非必需品的消费呈现下滑趋势，而李子园这类产品的可替代产品很多，直接影响到产品的消费”。

此前，李子园被消费者诟病“低质高价”，以“甜牛奶乳饮料”为例，其配料表第一位的是“饮用水”，其次为全脂牛乳粉、白砂糖、食品添加剂、食品用香精，每100ml蛋白质含量仅1g，未标识含有钙。

难寻“第二增长曲线”

根据头豹研究院数据统计，2022年，含乳饮料市场预计规模在1361.7亿元，2017—2021年CAGR达7.41%，中国含乳饮料市场历经近十年的快速增长阶段，随着人们消费水平的提高以及对口味型饮料的需求增长，预计未来五年含乳饮料行业将保持5.4%的年均复合增长率，2026年市场规模预计可达1612.3亿元。

近年来，市场上包括娃哈哈AD钙奶、伊利优酸乳、蒙牛“酸酸乳”、菊乐“酸乐奶”、养乐多、燕塘“红枣枸杞牛奶”、均瑶“味动力”等含乳饮料产品众多，对李子园的市场份额形成挤压。

中国食品产业分析师朱丹蓬表示，“李子园产品、模式、渠道、推广都比较单一，增长遇到天花板，虽然寻求所谓的‘第二增长曲线’，但整体来看，由于李子园核心市场是在三四五线城市，而新产品受众更多在一二线城市，所以市场错位，导致无法匹配发展战略，造成业绩下行”。

宋亮表示，“去年很多食品企业出现业绩急剧萎缩、利润大幅下滑的趋势，最主要的原因是现在全行业都在做促销，内卷很严重，对小品牌的产品造成了生存上的压力。并且近两年由于产品动销不畅，十分考验企业的供应链，中小企业的供应链体系比较薄弱，终端产品的相对成本就会增加，抗风险能力就会很差”。

知名战略定位专家、福建华策品牌定位咨询创始人詹军豪表示，从李子园去年财报可以看出来，公司在多元化经营方面仍面临挑战，特别是乳味风味饮料和复合蛋白饮料的大幅下滑，显示出公司在寻找“第二增长曲线”上还需要更多的努力。

詹军豪进一步表示，过于依赖“甜牛奶”大单品也带来了潜在风险，“如果市场环境发生变化，或者消费者的口味和需求有所转变，那么公司的业绩可能会受到较大影响。因此，李子园需要在保持现有产品竞争力的同时，加大新产品研发和市场推广力度，以实现业务的多元化和可持续发展”。

对于销量下滑、过于依赖“甜牛奶”大单品等问题，北京商报记者通过邮件向李子园发去采访函，但截至发稿未收到回复。