事件：2023 年归母净利润略超业绩预告上限，后续高质量发展可期

公司发布年报：2023 年实现营收45.79 亿元（同比-64.6%，下同）、归母净利润3.03 亿元（+567%）、扣非归母净利润1.39 亿元（+137%）；剥离地产业务拖累表观增长并贡献1.42 亿元非经常性损益。考虑行业竞争趋激烈，我们下调2024-2025年并新增2026 年盈利预测，预计公司2024-2026 年归母净利润为3.77（-1.26）/4.75（-1.24）/5.90 亿元，对应EPS 为0.37（-0.12）/0.47（-0.12）/0.58 元，当前股价对应PE 为25.5/20.3/16.3 倍。我们认为，公司聚焦核心业务，后续高质量发展可期，估值合理，维持“买入”评级。

化妆品四季度营收显著提速，除原料外其他业务盈利能力稳中有升

2023 年全年来看，化妆品：营收24.2 亿元（+22.7%）、毛利率62.1%（+1.2pct），其中单四季度营收7.6 亿元（+41.2%）显著提速；颐莲、瑷尔博士分别实现营收8.6 亿元（+20.4%）/13.5 亿元（+27.3%），增势良好；业务经营主体山东福瑞达生物股份（合并口径）净利率为8.9%（-1.2pct）。医药：营收5.2 亿元（+1.6%）、毛利率53.4%（+0.4pct），承压明显。原料：营收3.5 亿元（+23.2%）、毛利率32.3%（-1.8pct），预计受低毛利食品级原料占比提升影响。地产及物业：营收11.4 亿元（-88.3%）、毛利率15.8%（+1.1pct）。此外，公司2023 年销售/管理/研发费用率为31.6%/4.9%/3.3%，较前三季度分别-0.5pct/+0.2pct/+0.4pct，基本稳健。

化妆品战略升级高质量发展可期，看好公司成为医药健康领军企业化妆品：优化全域营销体系、强化技术创新储备有望赋能业务增长，另外公司推出胶原蛋白医美品牌“珂谧KeyC”将品牌战略升级为“5+N”，后续“生美+医美”双美新生态有望助力业务高质量发展。医药：持续拓展销售渠道，并尝试线上医药新零售模式，期待业务企稳。原料：积极推进国外原料药注册、拓展应用场景，市场份额有望进一步提升。我们认为，战略重塑、人员变动落地有利于公司聚焦核心业务，看好公司未来成为医药健康领军企业。

风险提示：市场竞争加剧、公司新产品推广不及预期、核心人员流失。