坏消息一环套一环。

作者丨蔡俊

思维财经&投资者网 出品丨ID：touzizhebao

大参林（603233.SH，下称“公司”）的创始人之一，在发家之地被刑拘。

根据公告，公司的全资子公司茂名大参林连锁药店有限公司于2023年8月被立案调查。之后，公司实际控制人之一柯金龙被刑事拘留，并以涉嫌单位行贿罪被提起公诉。

截至目前，案件的一审已开庭，正在审理中的状态中，柯金龙本人正处于拘留状态中。事发时间与披露时间隔超半年，公司致歉表示，“错误的认为该事项对公司生产经营暂未造成较大影响，同时因案件还在审理过程中尚未判决，公司对于相关信息披露要求把握不准确，未及时进行公告”。

实际上，2023年大参林凭借门店扩张，依旧坐稳连锁药房的头把交椅，但本次案件的曝光，或为未来蒙上乌云。此前，公司已宣布终止定增计划。当高速运转的机器接连磕碰，谁都不能保证下一步会有多少不确定性。

案起发家之地

行贿腐败，在医疗行业甚至连锁药房的赛道，屡见不鲜。

2023年7月，卫宁健康公告，收到茂名市监察委员会的电话通知，实际控制人、董事长周炜因行贿被实施留置措施。该企业主营医疗软件开发，客户主要为三甲医院。

巧合之处，在于大参林和卫宁健康的事发之地均为广东茂名，实控人被采取措施的缘由均为行贿。早年，中国裁判文书网披露过卫宁健康的行贿案件，细节其销售为中标医院项目，向副院长行贿。

无独有偶，2023年上海曝光过多起药房行贿案件。涉事方为复美东佳大药房，为提高相关药品销量，其向上海某医院多名医生行贿。

无论如何，反腐风波的铁拳砸向了大参林，财务数据也逐渐引人关注。

2023年前三季度，公司销售费用39亿元，同比增长9%，占营业收入的22%。半年报里，公司把销售费用的构成分为职工薪酬、房租、资产摊销、促销物料、水电、交通差旅、车辆综合等费用。

看似行贿的灰色地带没有计入科目，但有个数据值得注意。2023年前三季度，公司支付其他与经营活动有关的现金17.2亿元，同比增加11.7%。这部分科目的具体构成，公司没有进一步披露。

而细究本次事发，还有另一层故事。

公司的前身，为茂名市大参林医药连锁有限公司。创始人包括柯金龙、邹朝珠及柯云峰。本次事发之地茂名，其实是公司的发家之地，也在那儿有投入项目。

根据2023年半年报，公司在茂名建有物流配送中心，以及在建的生产基地立库项目。后者的进度为76.64%，预算金额0.45亿元。实控人之一的柯云峰，在当地还有商铺、酒店等资产。

江湖的跑马圈地

连锁药房也是个江湖。在这个江湖，第一梯队是粤系和湘系的跑马圈地。

2023年前三季度，大参林、老百姓、益丰药房、一心堂的营业收入分别为177.23亿元、160.4亿元、158.88亿元、128.1亿元，各自同比增长19.61%、16.44%、19.03%、6.55%。

粤系的代表是大参林，湘系的主力是老百姓和益丰药房。行业实现高速增长，底层逻辑如同餐饮业，扩店是密码。

到目前为止，第一梯队的上市公司均买入万店规模。截至2023年三季度，大参林、老百姓、益丰药房的药店数量分别为12993家、13065家、12350家。在餐饮业，“万店”玩家都是蜜雪冰城、华莱士、瑞幸咖啡等赛道头部。

万店规模推动收入，各家也打起快速扩充的主意，招数有并购、加盟、联盟等。

截至2023年三季度，大参林、老百姓、益丰药房的加盟店数量分别为3688家、4120家、2788 家，各自占总店数的28.4%、31.5%、22.6%。在益丰药房的官网里，有加盟的整体流程，加盟商主要负责找门面、人员、准备资金等，企业负责评估。

同时，要扩张就得跨区域，也势必进入对方的地盘。

截至2023年上半年，公司在湖南、湖北等华中区域有1384家门店，含自建1009家，报告期内新增加盟134家。同期，老百姓在广东、广西等华南区域有492家直营店。

单店收入上，2023年前三季度，公司、老百姓分别为136.4万元、122.77万元。公司的这项数据，甚至超过瑞幸咖啡的134.4万元。有效月均平效上，2023年上半年公司、老百姓分别为2553.59元/平方米、1740元/平方米。

无论跨区域布局还是单店经营，大参林确实更胜同行一筹，但繁荣下的危机也在逼近。

连环不利

进入2024年，大参林似乎进入连环不利。

今年1月，公司披露《关于终止2023年度向特定对象发行股票事项并撤回申请文件的议案》。一个终止公告，宣告一年的资本计划付之东流。

2023年1月，公司通过定增方案，计划募资30.25亿元，用于连锁门店建设、门店升级改造、物流中心、补充流动资金等。之后，该定增直到12月才有新动作，即方案调整。新方案里，募资金额降至18.97亿元，取消补充流动资金且物流中心的投入“缩水”。

从一开始的雄心壮志，到过程的一波三折，最后无疾而终。公司表示，终止是综合考虑市场环境情况并结合发展规划等诸多因素。

反观同行，今年1月益丰药房公告将发行18亿元可转债，其中涵盖扩建3900家门店。若顺利实施，该企业将突破1.5万家门店，超过大参林。

不同于以往，新一轮的扩张将聚焦下沉市场，且抓手是加盟模式。老百姓表示过，今年3500家的开店计划，将向县域乡镇市场渗透，而长期扎根当地的加盟商有客户粘性、资源优势，且轻资产运营对资本开支要求低。

但也要看到，扩张对企业的负债率会有所推高。Wind统计，2023年前三季度公司、老百姓、益丰药房的资产负债率分别为63.3%、66%、54.32%，与加盟店比例一致。高负债、猛扩张的狂飙能走多远，有待观察。（思维财经出品）■

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