事件：

公司发布2023 年年报。

点评：

地产剥离完成，全年净利润略超预告上限

2023 年公司房地产业务成功剥离，全年实现营业收入45.79 亿元，同比下降64.65%，实现归母净利润3.03 亿元，同比增长567.44%，略超预告上限，实现扣非归母净利润1.39 亿元，同比增长137.40%。其中，化妆品及医药等业务实现归母净利润2.31 亿元，同比增加12.93%；房地产业务及资产剥离影响归母净利润7397.09 万元。盈利能力方面，23 年公司毛利率为46.49%，同比提升21.84pct，净利率为6.63%，同比提升6.12pct。费用率方面，23 年公司期间费用率41.06%，同比提升24.46pct。其中，销售费用率为31.59%，同比提升21.45pct，管理费用率为4.87%，同比提升2.17pct，财务费用率为1.25%，同比下降1.48pct，研发费用率为3.62%，同比提升2.45pct。

三大业务板块均实现稳步增长，入局重组胶原蛋白有望贡献增量化妆品板块，2023 年公司实现收入24.16 亿元，同比增长22.71%，毛利率62.13%，同比提升1.16 个百分点，销售量同比增长32.55%。其中颐莲聚焦“玻尿酸保湿修护”心智，在稳守喷雾市场占有率基础上，提升以面霜为代表的第二梯队产品销售占比，23 年实现营收 8.57 亿元，同比增长20.35%。瑷尔博士持续占位微生态科学护肤赛道，进一步完善品线，闪充、益生菌系列两大品线全面升级，摇醒系列、清肌控油系列扩充品类，新增防晒系列新品及渠道定制品，23 年实现营收13.48 亿元，同比增长 27.33%。

23 年公司推出医学美容品牌“珂谧KeyC”，以重组人源化胶原蛋白为核心，专注轻医美围术期，有望打造第二增长曲线。医药板块，持续拓展医院、基层医疗机构、连锁药店等销售渠道，并通过线上渠道拓展医药新零售业务模式，扩大功能性食品布局，完成18 款新品上市，23 年实现营收5.20 亿元，同比增长1.61%，毛利率53.39%；原料及衍生产品、添加剂业务实现营业收入3.51 亿元，同比增长23.16%，毛利率32.31%。公司继续推进国内外原料药注册的同时积极拓展原料应用场景，加快透明质酸在饮料、宠物食品、计生用品等快消产品的应用推广，以及依克多因、聚谷氨酸在农业的应用推广。口服美容产品销售起量，同比增长3 倍。

投资建议与盈利预测

公司出售地产业务聚焦大健康，化妆品业务依托于公司强劲研发实力和在原料业务深耕，持续高质量增长。我们预计2024-2026 EPS 分别为0.37/0.47/0.60，对应PE 分别为26/20/16 倍，维持“买入”评级。

风险提示

品牌市场竞争加剧风险；新品牌表现不达预期风险等