华鑫证券有限责任公司孙山山近期对有友食品进行研究并发布了研究报告《公司事件点评报告：成本上行致盈利承压，渠道布局持续夯实》，本报告对有友食品给出买入评级，当前股价为7.48元。

有友食品(603697)

事件

2024年03日15日，有友食品发布2023年年报。

投资要点

业绩略有承压，原材料成本提升拉低盈利

2023年总营业收入9.66亿元（同减6%），归母净利润1.16亿元（同减24%），扣非净利润0.89亿元（同减37%）。其中2023Q4总营业收入2.07亿元（同减28%），主要系去年同期春节备货早导致高基数所致，归母净利润0.10亿元（同减80%），扣非净利润0.0003亿元（同减100%），业绩整体承压，成本端上行压缩利润空间。盈利端，2023年毛利率/净利率分别为29.37%/12.02%，分别同比-2pct/-3pct；2023Q4毛利率/净利率分别为24.77%/4.87%，分别同比-10pct/-12pct，2023年鸡爪价格保持同期高位，后续公司考虑在低价做库存储备。费用端，2023年销售费用率/管理费用率分别为12.22%/5.06%，分别同比+3pct/+0.5pct；2023Q4销售费用率/管理费用率分别为14.84%/8.16%，分别同比+6pct/+5pct，销售费用增加主要系公司加大品牌推广力度，同时促销物料投放增加拉升相关运输费用所致。2023年经营活动现金流净额-0.04亿元（同减102%），系购买原材料支付现金增加和销售商品收到现金减少所致。

线下渠道布局逐渐夯实，产品提价应对成本压力

分产品看，2023年泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生/其他营收分别为7.22/0.78/0.54/0.39/0.25/0.15/0.26亿元，同比-8%/0.2%/11%/-9%/-2%/-11%/2%。分渠道看，2023年线上/线下营收为0.22/9.38亿元，同比-18%/-6%，2023年末经销商总数为666家，较年初净增加77家，公司通过提升经销商规模持续夯实线下市场。分区域看，2023年西南/华东/西北/华南/华北/华中/东北地区营收分别为5.13/2.65/0.54/0.45/0.38/0.28/0.16亿元，同比-9%/3%/-23%/29%/-28%/-3%/7%。量价拆分来看，泡椒凤爪/猪皮晶/竹笋/鸡翅/豆干/花生销量分别为1.47/0.20/0.23/0.05/0.11/0.07万吨，分别同比-18%/0.2%/12%/-11%/-3%/-11%，吨价分别为4.91/3.96/2.32/8.07/2.23/2.29万元/吨，分别同比12%/-0.1%/-1%/1%/1%/0.1%，大部分产品吨价保持稳定，其中泡椒凤爪吨价大幅提升，主要系公司应对成本上涨作出提价动作，预计成本下降后，公司将通过提高费投的方式继续开拓市场。

盈利预测

我们看好公司巩固凤爪基本盘，持续打造第二增长曲线。预计2024-2026年EPS分别为0.33/0.37/0.42元，当前股价对应PE分别为23/20/18倍，维持“买入”投资评级。

风险提示

宏观经济下行风险、新品推广不及预期、原材料上涨风险、大单品增长不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，西南证券朱会振研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为50.75%，其预测2024年度归属净利润为盈利2.33亿，根据现价换算的预测PE为13.85。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有2家机构给出评级，买入评级2家；过去90天内机构目标均价为10.26。

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