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1、公司公告2023年报：归母净利42.2亿元，同比增4%，小幅超预期。

1）收入端：2023年实现营业收入1017亿元，同比-7%；毛利58亿元，同比-5%；毛利率5.7%，同比提升0.1个百分点。23Q4收入289亿元，同比+2%，环比+16%；毛利14.1亿元，同比+44%，毛利率4.9%。

2）投资收益与其他收益：2023年投资收益为23.3亿元，同比-10%，其中中外运敦豪贡献17.9亿元，同比-6.2%，占投资收益比重为75%。其他收益24.5亿元，同比+65%，主要由于公司收到和确认的政府补助增加。

3）利润端：2023年归母净利润为42.2亿元，业绩小幅超预期，再创历史新高，同比+4%，归母净利率4.2%，同比提升0.5个百分点；扣非归母净利34.6亿元，同比-2%，扣非归母净利率3.4%，同比提升0.2个百分点。2023Q4归母净利10.6亿元，同比+101%，环比+7%；扣非归母净利6.7亿元，同比+126%，环比-22%，扣非归母净利率2.3%，同比提升1.3个百分点。

2、分业务看：

1）货运代理：营业收入619亿元，同比-11.5%；毛利33亿元，同比-18%，毛利率5.3%，同比下降0.4个百分点。

其中，海运代理/空运代理/铁路代理/船舶代理/库场站服务

收入：分别为411/70/124/51/38亿元，同比-17.3%/-13%/+31.4%/16%/8.5%，

分部利润：分别为7.8/2.8/1.6/5.1/3.3亿元，同比+11.3%/-15.5%/+19%/+21%/+44.4%；

货量：分别为1377万标准箱/90万吨/50万标准箱/6万艘次/26百万吨，同比分别为+3%/+15%/+27%/-6%/+4%。

单位利润：海运/空运单位利润分别为58元/箱、407元/吨，同比分别+8%/-22%，净利率分别为1.9%、4.1%。

2）专业物流：营业收入275亿元，同比+0.2%，毛利25亿元，同比+8.8%，毛利率9.2%，同比提升0.7个百分点。

其中，合同物流/项目物流/化工物流/冷链物流收入分别为210/41/20/6亿元，同比+4%/+3%/-16%/-1%；

分部利润分别为8.2/1.4/1.2/-0.5亿元，同比+13%/+39%/+29%/+41%；

业务量分别为47/6/4/1百万吨，同比分别为+13%/+10%/+4%/0.3%。

3）电商业务：营业收入123亿元，同比+3.3%，毛利0.06亿元。其中跨境电商物流实现3.6亿票，同比+17%。

3、重视股东回报提升分红比率：

公司实施过中期分红，每股分红0.145元（分红比率48%），2023年末拟每股分红0.145元人民币，若得以实施，则意味着全年合计每股股利0.29元，全年分红比率为49.77%。公司2023年回购H股金额为0.3亿港元，2023年全年分红及回购占归母净利比例为50.4%。对应当前股息率为5%。

4、公司持续提升运输服务能力，重视海外网络布局。

1）运输能力建设方面，公司完成长江集装箱业务整合，成为长江最大的公共集装箱内支线承运人；空运方面稳定运营11条全货机国际航线，全年共计执飞1274架次，全年空运通道货量超过90.2万吨。

2）海外网络布局方面，设立匈牙利子公司；在新加坡、马来西亚、越南、老挝和印度尼西亚等地继续开设城市/地区级分支机构；大力拓展战略区域基础设施资源，新建泰国仓库；启动迪拜南城自贸区物流中心建设；打造阿联酋首个5G自动化仓库；在欧洲新投入9万平方米可控作业场地。

5、投资建议：

1）盈利预测：因公司经营质量持续向上，我们小幅上调公司2024-2025年归母净利为44.9、46.8亿元（原预测为41.9、45.1亿元），新增2026年预测为49.2亿元，对应EPS分别为0.62、0.64、0.67元，对应PE分别为9、9、8倍。

2）投资建议：我们维持估值方式，给予公司2024年12倍PE，对应2024年市值为539亿元，一年期目标价7.39元，预期较现价30%空间，强调“推荐”评级。