3Q23 业绩符合我们预期

公司公布1-3Q23 业绩：收入/归母净利润141.0/20.5 亿元，同比增长29.6%/31.4%，业绩符合我们预期。单季度看，3Q23 收入/归母净利润55.2/9.0 亿元，同比增长27.0%/30.0%。

轨交装备环比提速。3Q23 轨交装备收入同比增长16.5%，环比提速。其中3Q23 轨交电气设备同比增长14.3%，维持双位数增长，轨道工程机械同比增长61.7%、环比大幅提速，通信信号同比增长61.7%，环比增速转正。

我们认为主要系前三季度国铁集团动车组招标带动需求回暖。

新兴装备保持快速增长。3Q23 新兴装备收入同比增长37.2%，保持快速增长；其中功率半导体/新能源汽车电驱/工业变流/海工装备/传感器件分别同比增长45.8%/0.5%/72.1%/17.7%/22.1%。

毛利率、净利率均同比上升。3Q23 综合毛利率同比+2.6ppt 至34.5%；期间费用率同比+0.6ppt 至18.3%；净利率同比+0.4ppt 至16.3%。3Q23 公司经营现金流净流入2.3 亿元，同比少流入5.8 亿元。

发展趋势

关注动车组招标带动轨交业务需求增长。据国铁采购平台，今年6 月、8 月分别采购了时速350 公里动车组103 标准组和时速160 公里动集动车组148 组，较去年明显增长，我们认为这带动了前三季度公司轨交业务增速上行。据国家统计局，1-9 月铁路客运量累计29.3 亿人次，较2019 年同期实现4.5%增长，其中7 月、8 月分别连续创单月人次新高。考虑后续元旦假期、春节等出行高峰期将来临，我们认为铁路客运量改善带动动车组使用率提高的趋势有望延续，动车组采购需求有望提升、支撑公司轨交业务增长。

产能释放有望带动新兴业务增长提速。据中国汽车工业协会，1-3Q23 我国新能源汽车累计销量为627.8 万辆，同比增长37.5%，下游需求保持景气增长。据公司公告，公司规划三期中低压产能包括宜兴和株洲项目，产能均为月产3 万片8 英寸，合计为现有一期与二期产能的2 倍。当前公司约为满产状态，公司规划三期产能明年投产，考虑下游景气需求，我们认为产能释放有望助力公司新兴业务增长提速。

盈利预测与估值

维持跑赢行业评级和盈利预测。当前公司交易于11x/10x 23e/24e P/E，考虑增速放缓估值下行，下调目标价10%至36.54 港元，对应15x/14x23e/24e P/E，44%上行空间。

风险

轨交招标不及预期，IGBT放量不及预期。