核心观点：

公司发布2023 年三季报。2023 前三季度，公司实现收入106.82 亿元（+10.73%，以下均为同比口径）、归母净利润36.12 亿元（+4.27%）、扣非归母净利润36.16 亿元（+5.42%），其中第三季度公司实现收入45.14 亿元（+18.32%）、归母净利润14.52 亿元（+7.98%）、扣非归母净利润14.52 亿元（+9.05%），业绩符合预期。

生长激素稳健增长，疫苗贡献业绩增量。2023 年前三季度，分业务类型来看，金赛药业实现收入81.18 亿元（+3.81%）、净利润35.24 亿元（+1.56%），Q3 实现收入29.79 亿元（+4.23%）、净利润13.27 亿元（+3.75%），生长激素销售稳健增长；百克生物实现收入12.43 亿元（+43.53%）、净利润3.31 亿元（+56.13%），Q3 实现收入6.83 亿元（+60.71%）、净利润2.20 亿元（+59.42%），带状疱疹减毒活疫苗和鼻喷流感疫苗开始贡献业绩增量；华康药业实现收入5.16 亿元（+7.72%）、净利润0.28 亿元（+12.00%），Q3 实现收入1.62 亿元（-6.90%）、净利润0.09 亿元，与去年持平；高新地产实现收入7.75亿元（+32.25%）、净利润0.76 亿元（-13.64%），Q3 实现收入6.78 亿元（+84.74%）、净利润0.71 亿元（+1.43%）。

公司毛利率有所下滑，期间费用率有所增加。2023Q1-3 公司毛利率下降3.91pp 至84.91%，销售、管理、研发、财务费用率分别-2.16pp、-0.59pp、+1.26pp、-0.06pp，净利润率同比降1.62pp 至35.42%。

盈利预测与投资建议。我们预计公司2023-2025 年EPS 分别为11.46元/股、13.99 元/股和17.05 元/股，给予公司2023 年20 倍PE 估值，对应公司合理价值229.10 元/股，给予“买入”评级。

风险提示。生长激素市场拓展不达预期；在研产品进度不达预期；研发投入加大可能对公司业绩有所拖累；市场竞争加剧；集采等政策风险。