投资要点：

事件：中谷物流发布2023 年三季报，前三季度公司实现营业收入 92.89 亿元，较上年同期减少 14.76%。实现归属于上市公司股东的净利润11.92 亿元，较上年同期减少45.71%；实现归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润 7.61 亿元，较上年同期减少 54.87%；据公司公告，完成内贸运输量 1024 万标准箱，同比增长 20.28%。

码头费返还陆续确认成本端改善，Q3 业绩环比上行。23Q1、Q2、Q3PDCI 均值1540、1208 点，1099 点，同比下降10%、26%，30%。公司2023Q3 单季度扣非净利润2.37亿，环比Q2 扣非 1.82 亿净利润显著改善，背后原因为港口成本下降。码头费返还与公司在各个港口吞吐量相关，临近下半年全年吞吐量范围基本清晰，港口费返还在下半年开始逐步确认。

大船陆续交付，运力增长，成本优势持续强化。据公司公告，公司与国内船厂签订了 18 艘4,600TEU 集装箱船舶的订单，自2022 年 10 月份起每月投放一艘，至 2024 年上半年投放完毕。目前已投放14 艘，今年Q4 下水1 艘，明年Q1 投放3 艘后即将投放完毕。

2023 年Q3，公司内贸加权运力达到213 万吨，同比提升28%。船舶大型化后公司单箱成本有望下降，成本优势持续强化。

外贸船租金下调，对全年盈利影响有限。参照克拉克森数据，2023年8月公司4艘1900TEU船租金开始续租，租金在13000-15100 美元/天。相比3 月租给达飞、CUlines 等租家的租金17000-18300 美元/天，租金下滑3000-4000 美元/天。据克拉克森，当前同类船型估算租金为11250 美元/天。租金下降4000 美元/天对全年盈利影响约4000 万元。

成本优势仍在，好于业内同行。据公司公告、Wind，公司Q3 毛利率为14%，好于安通控股5.6%水平，扣非归母净利润好于安通控股3225 万水平，成本优势仍在。

Q4 内贸运价低于预期，叠加外贸船租金下降，下调盈利预测，维持买入评级。8 月份PDCI达到980 点后开始陆续反弹，10 月20 日PDCI 报1176 点，同比下降29%，反弹力度低于预期。考虑内贸集运中地产链货源占比较多，24 年上半年预计需求仍有压力，叠加外租船租金下降，下调盈利预测，预计23-25 年归母净利润17 亿、18 亿、20 亿（原预测为18/21/26 亿），对应PE 12/11/10 倍。 考虑公司成本优势仍然好于海外，按照当前分红率60%测算对应股息率5.2%，下有股息率安全边际，上有需求恢复盈利弹性，维持”买入“评级。

风险提示： 内贸集运竞争格局恶化，需求不达预期，公司误判市场