当潮水褪去的时候，才知道谁在裸泳，皇氏集团应验了这句话。10月30日晚间，“水牛奶第一股”皇氏集团发布2023年三季报，前三季度营收同比增长24.86%，但扣非净利润亏损约3643.33万元。去年进军光伏以来，皇氏集团股价一度拉升至五年内最高的11.02元/股，但业内始终对其光伏业务的持久性存疑。果不其然，今年皇氏集团先是将营收占比超四成的乳业子公司卖掉，又将曾经十分看好的光伏电池业务出售，用以偿债。主业增长乏力下，多业化频频碰壁，皇氏集团还有新故事讲吗？

“卖子”偿债

财报显示，皇氏集团前三季度实现营业收入约为25.68亿元，同比增长24.86 %；实现归属于上市公司股东的净利润约为1.75亿元，同比增长203.41%；扣除非经常性损益后，反而亏损约3643.33万元。

报告期内，皇氏集团原子公司“来思尔智能化乳业”转让“来思尔物流”10%股权，取得投资收益约303.12万元；转让子公司“来思尔乳业”和“来思尔智能化乳业”各约32.90%股权，取得投资收益约2.11亿元；子公司“农光互补（广西）”转让“绿能科技”80%股权，取得投资收益约677.19万元。

实际上，被转让股份的“来思尔乳业”业绩并不差。据财报显示，2021-2022年“来思尔乳业”实现营收分别约为9.41亿元、13.04亿元，实现净利润分别约为5270.63万元、3443.72万元。营收分别约占当年皇氏集团总营收的36.63%、45.11%，成长空间极大。相继卖出子公司股权，不禁令人费解。对此，皇氏集团给出的说法是，进行资产优化整合，为开拓华东市场做准备。

被出售的“绿能科技”也一度被皇氏集团看好，其主要负责开展TOPCon电池业务，但业绩一直处于亏损状态。2022年及2023年上半年，“绿能科技”实现营收分别约为147.39万元、5416.59万元；实现净利润分别约为-232.48万元、-372.78万元。皇氏集团表示，“从行业发展情况看，国内TOPCon电池产能正加速释放，产品单价较年初有了较大幅度下降。同时考虑到TOPCon电池属于重资产投入，后续仍需要投入较大资金，公司决定将有限的资源投入到保障公司未来持续发展的核心主业上，因此转让安徽绿能控制权”。

资产负债率过高，或许是皇氏集团频频“卖子”的真正原因。截至2023年9月30日报告期末，皇氏集团的总资产为53.5亿元，同比下降9.54%；总负债为34.66亿元，同比下降10.09%，负债率为64.79%，高于同期行业平均水平。

皇氏集团成立于2001年，作为西南区域乳企，凭借特色乳品水牛奶发家，于2010年登陆资本市场。截至目前，乳业和光伏是对皇氏集团业绩贡献最大的两项业务。

急于“瘦身”

皇氏集团上市后频频跨界影视、房地产、信息、光伏，如今急于“瘦身”，在于业绩压力。

2014年，皇氏集团收购御嘉影视，进军影视产业；2015年又收购了文化传媒公司盛世骄阳、互联网信息公司完美在线，入股动漫幼教运营公司北广高清；2017年收购移动信息服务商筑望科技。短短三年时间，皇氏集团在多元化并购上就花费了20多亿元。

多元化转型之后，皇氏集团的业绩一度“飙升”。2016年，皇氏集团实现营收约为24.46亿元，实现净利润约为2.91亿元，两项数据均为成立以来新高。不过随着新媒体版权市场巨变和影视行业遇冷，皇氏集团业绩骤降，2018年甚至出现6.16亿元的巨额亏损。

从2016年至2021年六年时间，皇氏集团一直在忙于剥离亏损业务，直至2022年重新回归乳业赛道，业绩才有所突破。

自2022年进军光伏后，皇氏集团将N型TOPCon光伏电池作为了投资方向，并称公司是基于现有政策出发，基于可行性调研选定的。TOPCon电池是一个重资产行业，需要投入的资金非常大。据不完全统计，2022年共有69家企业跨界到光伏产业，其中不乏海尔、美的、TCL等家电巨头，也有中国燃气、中石化等化工大佬。

皇氏集团所在的分布式光伏EPC和TOPCon项目更是内卷严重。EPC业务技术含量和壁垒不高，处于光伏行业下游，利润率极低；TOPCon电池项目建设周期长、投资巨大，风险相对也高。

光伏历经两年的高热度，当潮水褪去，企业必须考虑的还是利润和现金流。2023年10月10日，皇氏集团宣布，注销皇氏晶华（广西）新能源科技有限公司，后者是皇氏集团控股子公司皇氏农光互补（广西）于1月13日与晶华新能源有限公司合资成立。皇氏集团表示，“基于公司整体战略布局考虑，为整合及优化公司现有资源配置，降低非乳业板块的经营管理成本，经公司与合作方协商，决定注销皇氏晶华”。

乳业分析师宋亮认为，“从发展角度来看，水牛奶适合做酸奶、做奶酪，作为小众奶在中国市场有很好的前景。对于皇氏集团来说，要把一个产品做精做透，而且打造出网红产品，把资金更多地用于主业方面，而不是去搞一些其他产业”。

百亿渐远

2010年，皇氏集团登陆深交所时，国内A股中的乳企只有伊利、光明乳业和三元股份3家上市公司。当皇氏集团重回乳业赛道后，江湖已然变天。2023年前三季度，伊利营收约970.91亿元，稳居国内乳企第一梯队；光明乳业营收约206.64亿元，三元股份营收约61.5亿元，处于第二梯队；皇氏集团已然掉队，只能够到第三梯队的门槛。

多元化转型频频碰壁后，皇氏集团在水牛奶行业也并非稳居第一。水牛奶产业是广西的特色优势农业产业，广西奶水牛存栏量、水牛奶产量均排全国第一，因此聚集一批优秀的水牛奶加工企业，例如百菲乳业、桂牛水牛乳业、壮牛水牛乳业、广西石埠乳业等。

近年来随着水牛奶的走红，百菲乳业增长迅猛，2020年、2021年营收分别为6.82亿元、14.3亿元。在今年天猫“双11”热销榜中，百菲乳业旗下明星单品百菲酪位列第1名，桂牛水牛乳业旗下水牛牧场纯牛奶位列第16名，皇氏集团旗下一只水牛仅位列第17名。百菲乳业此前在新三板挂牌，2023年下半年已进行辅导备案登记，拟冲击上交所主板。

作为一家驻扎西南地区的乳业公司，皇氏集团在其大本营西南地区的经销商大幅减少。2023年半年报显示，皇氏集团经销商从3501家减少至1702家。其中1387家变动是由于两个子公司转让后，数据不再纳入合并报表。抛开这一因素后，西南地区经销商数量依然净减少412家。

2021年12月19日，在迎接成立20周年之际，皇氏集团发布了“百亿级乳企”战略规划。距离2028年的百亿乳业梦还剩5年时间，无论是靠光伏还是乳业，目前对于皇氏集团都是巨大考验。

宋亮表示，“对皇氏集团来说，实现百亿营收的难度非常大，短期内很难实现。首先要有一个大单品，皇氏集团这么多年也尝试做过一些大单品，但都不太成功；其次在现有基础之上，还是要深耕市场，专注于乳业产业发展”。

对于乳品业务现状及未来在经营、控制成本将采取哪些举措等问题，北京商报记者通过邮件向皇氏集团发去采访函，截至发稿前未收到回复。

北京商报记者 孔文燮