出品：新浪财经上市公司研究院

作者：新消费主张/cici

2019年底起，李佳琦、薇娅等超头主播直播带货的火热，也让网红概念站上风口，特别是相应“李佳琦概念股”，其股价表现非凡。因披露与李佳琦、薇娅频繁合作，水羊股份（曾用名“御家汇”）股价在2020年5月、7月大幅上扬，公司股价分别上涨63.38%、64.24%。然而，好景不长，2021年底起，因为偷税逃税的原因，淘系超头主播薇娅、雪梨纷纷倒下，2023年淘系超头主播李佳琦也频频陷入舆论风波，那些昔日李佳琦概念股如今怎样了？

10月26日晚间，水羊股份发布了第三季度报告，共实现营收33.77亿元，同比增长1.04%；共实现归母净利润1.80亿元，同比增长51.36%。财报发布后，市场投资者似乎并不为这份双增的成绩单买账，发布财报后次日，公司股价大幅下跌，盘中曾一度跌超10%，最终受跌7.07%。营收、归母净利润双增，投资者为何“用脚投票”、股价大跌，这份财报里还有什么值得挖掘的信息？

第三季度业绩环比双降、存货周转天数高达175天  核心自有品牌“御泥坊”淘系GMV大降

水羊股份主要从事化妆品的研发、生产与销售。在产品布局方面，水羊股份一直采取“自有品牌与代理品牌双业务驱动”的发展模式。

自有品牌方面，水洋股份旗下拥有“御泥坊”、“EDB”、“小迷糊”、“大水滴”、“御”、“VAA”、“HPH”等多个品牌，产品品类覆盖面膜、水乳膏霜、彩妆、清洁洗护等。同时，水羊股份在与强生集团达成深度战略合作后，全面承接强生中国的电商业务，代理了城野医生、EviDens、KIKO等国际知名品牌。

近日，水羊股份发布第三季度报告，共实现营收33.77亿元，同比增长1.04%；共实现归母净利润1.80亿元，同比增长51.36%。对于这样一份营收、净利润双增的成绩单，投资者似乎并不买单，三季报发布次日，公司股价大幅下跌7.07%，跌至15.50元/股，盘中曾一度跌超10%。

水羊股份业绩双增、股价大跌的核心或还是在于业绩增长不及预期。从前三季度业绩来看，自2022年前三季度及2023年前三季度，公司的营收增速均有所放缓。2021年-2023年前三季度，水羊股份的营收分别为33.12亿元、33.43亿元、33.77亿元，分别同比变动41.47%、0.91%、1.04%；归母净利润分别为1.47亿元、1.19亿元、1.80亿元，分别同比变动102.91%、-18.88%、51.36%。

分季度来看，2023年第3季度，同比来看，公司共实现营收10.88亿元，同比下降4.68%，继去年第三季度后再一次下滑；共实现归母净利润0.38亿元，同比增长4.03%。环比来看，公司第三季度营收、归母净利润环比双降，其中营收环比下降12.53个百分点、归母净利润环比下降58.35个百分点。

水羊股份最为核心的品牌或为自有品牌御泥坊和收购品牌EDB，而御泥坊的淘系平台销售颓势或为公司业绩增长不及预期的核心原因。

据青眼情报数据显示，2023年1-6月，御泥坊淘系平台销售额均不同程度下降，分别同比变动-58.2%、-39.1%、-51.8%、-52.3%、-33.1%、-46.0%。另外据聚美丽消息，第三季度中，7月份，御泥坊天猫渠道GMV下滑65%，抖音渠道GMV下滑79%，总体下滑35%；8月份，御泥坊淘系平台GMV下滑50%；9月份，御泥坊淘系平台GMV下滑41%。

（资料来源：青眼情报）

除了业绩增速放缓外，水羊股份的营运能力状况也不容乐观，据wind数据显示，2023年前3季度，公司存货规模由去年同期的8.71亿元增长至9.39亿元，相应的存货周转效率出现下滑，存货周转天数由144.13天延长至174.93天。另外，公司总资产周转效率由去年前3 季度的1.04下降至0.86。

昔日深度合作超头主播李佳琦深陷舆论风波  上半年第三方平台渠道创收下降

在渠道布局方面，水羊股份的渠道包括线上自有平台、第三方平台和线下渠道。其中，自有平台包括直营商城“御泥坊-官方直营商城”、“水羊潮妆”，以及分销平台“水羊直供”；三方平台主要包括天猫、淘宝、京东、唯品会、抖店、拼多多、快手等互联网电商平台。

2023年上半年（三季报未披露，依据半年报数据统计），公司线上渠道合计贡献营收18.29亿元，占全部营收的88.02%。其中，公司自有平台共实现营业收入1.86元，同比增长1.47%，占营业收入比重为8.13%；第三方平台共实现营业收入18.29亿元，同比下降4.56%，占全部营收的79.84%。在第三方平台的销售额中，淘系平台占比最高，2023年上半年淘系平台营收为7.57亿元，同比下降12.62%；抖音平台营收为4.97亿元，同比增长137.43%。

水羊股份淘系平台销售额下降或与昔日深度合作超头薇娅、李佳琦号召能力有所减弱存在一定的关联。水羊股份自2017年9月开始与美腕（旗下网红代表李佳琦）合作，2019年水羊股份曾披露与各大带货主播的合作次数，其中与李佳琦的合作次数最多，共直播合作47次，总计观看量超4000万人次。2018年起，公司与杭州谦寻电子商务有限公司（旗下网红代表薇娅）签订框架合作协议，2019全年与薇娅直播合作超过30次；与陈洁kiki、烈儿宝贝等超过1500位网红主播合作，直播总场数累计超8000场。

凭借与网红主播的合作，一定程度上提升了水羊股份旗下品牌知名度，扩充了公司消费者数量并使得消费者年龄结构进一步年轻化。在2019年底，网红经济大火之时，水羊股份或还凭借与李佳琦、薇娅的深度合作关系成为了“李佳琦概念股”、“网红经济概念股”，也迎来了股价上涨，公司股价在2020年5月、7月大幅上扬，公司股价分别上涨63.38%、64.24%。

然而好景不长，2021年底开始，因为偷税逃税的原因，淘系超头主播薇娅、雪梨纷纷倒下，李佳琦成了“全村的希望”，然而618大促关键节点，李佳琦也连续停播，并未开展2022年618大促相关直播活动。这不仅让淘系损失严重，品牌方也是度过了近年来最艰难的一次618。多重因素影响之下，2022年水羊股份营收净利润双降。2023年后，水羊股份与超头主播合作明显减少，淘系平台GMV也出现了明显下滑。