土地市场影响收入下降，两翼持续拓展，维持“买入”评级公司10 月27 日发布中报，2023Q1-3 实现营收26.1 亿元，同比-15.1%；归母净利润10.3 亿元，同比-0.2%；EPS0.69 元。公司在园区开发板块具备运营优势，两翼业务进入发展期，尤其是光伏板块进入快车道，未来可期。

由于土地市场景气度低位运行时间超预期，我们下调公司2023-2025 年EPS 至1.05/1.17/1.31 元（前值1.11/1.23/1.38 元）；可比公司2023 年平均PE（wind 一致预期）为12.7 倍，予以公司2023 年12.7 倍PE，目标价13.32 元（前值15.32 元），维持“买入”评级。

受土地市场景气度影响营收下降，归母净利同比基本持平期内公司营收和归母净利同比均有所下降，主要原因在于非核心城市土地市场修复进程较缓，公司园区开发业务有所收缩。结算结构影响，毛利率水平同比下降9pct 至50%。但产业基金投资评估增值增加，推动公允价值变动损益同比提升1.6 亿，因少数股东权益占比较高的嘉善项目本期结算量下降，因此期内少数股东损益下降1.4 亿，综合影响下归母净利同比基本持平。

整体而言，期内业绩主要受地方土地市场景气度影响。

新能源业务加快布局，光伏装机量向2GW 大举迈进公司在分布式光伏等新能源领域持续发力。去年公司投资设立光伏投资平台中新绿能，今年6 月，中新市政公用正式更名为中新绿发，加强绿色业务发展。上半年进一步发扬在布局光伏上具备的上下游资源优势，和新加坡益阁新能源、双杰电气等企业成立合资公司，联合拓展光伏项目。25 年中新绿能目标2GW，即年复合增速达168%，光伏即将步入快速增长通道，为未来发展蓄势。截至2023H1 末，中新绿能及参股公司累计完成并网170MW，在建项目65MW，储备项目500MW，向25 年2GW 的目标大步迈进。

产业投资持续发力，区中园不动产管理平台为轻资产拓展蓄力截至期末，公司产业投资累计认缴44 支，金额约43 亿。今年6 月，公司第二期10 亿元创新创业公司债券成功发行，票面利率2.9%，为进一步拓展产业投资业务蓄力。区中园项目同样开启资本化之路。公司区中园板块建面规模约280 万方，落地172 万方，不动产基金管理平台中新园瑞成立，并完成首笔资产管理业务太仓璜泾项目的投资，为未来REITs 上市以及轻资产扩展打下基础。

风险提示：土地市场下行；长三角经济下行；新能源业务拓展不及预期。