出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

5月22日，国轩高科正式推出新一轮员工持股计划，合计不超过1100万股，约占公司总股本的0.62%，资金总额不超过1.29亿元，存续期为60个月，股份来源于上市公司的回购，主要条款与半个月前披露的草案内容基本一致。

员工持股计划显示，国轩高科曾斥资2.8亿元回购股份，此次以回购均价的60%授予内部员工，设置的行权门槛为营收年增30%或净利润年增50%，达到考核目标值的70%以上，即可按相应比例行权。

值得注意的是，在过去5年中，国轩高科营收的年均复合增速为44%，过去3年的年均增速更是达到68%，因此本次员工持股计划的激励门槛并不高。也就是说，即便公司负债率屡创新高，国轩高科仍支出超亿现金变相补贴员工。

而对员工慷慨激励的背后，公司业绩一直不佳，盈利能力长期弱于同行。近5年国轩高科收到来自政府的直接补贴高达33.6亿，以弥补同期13.2亿的主业亏损，日常经营严重依赖地方政府“输血”。

此前，国轩高科因引入德国大众作为战投，被市场寄予厚望，但2023年国内、国际市场份额却双双下滑，实际效果并不理想。近日，因发布固态电池等新技术，公司股价再次迎来一轮反弹。不过，新产品最终是否能达到预期，尚不得而知。

回购价6折授予激励对象 负债率新高下过亿现金或变相补贴员工

国轩高科本轮员工持股计划显示，公司拟向董事兼副总经理Steven Cai、董事张宏立等9名董监高，以及681名核心骨干员工，以11.70元/股的价格，授予不超过1.29亿股公司股份，股票来源为此前的回购。

公告显示，截至2024年4月30日，国轩高科通过回购专用证券账户以集中竞价方式回购公司股份1439万股，支付金额2.81亿元，回购均价约为19.52元/股。

也就是说，公司斥资2.81亿元回购股份，并以6折价格授予包括9名董监高在内的600多名员工，两者之间差额超过亿元。

事实上，经历连续多年扩产后，国轩高科自身的资金状况并不宽裕。截至2024年一季度末，公司货币资金与交易性金融资产合计180亿，而同期短期借款与一年内到期的非流动负债合计为220亿，另有长期借款超200亿；期末资产负债率达到74%，并创历史新高。

负债率新高之下，国轩高科支出超亿元现金推行员工持股计划，设置的行权门槛却并不高。

方案显示，2024年-2026年，分年度对公司的业绩指标进行考核。以2024年为例，业绩考核目标为“2024年的净利润同比增长率不低于50%，或营业收入同比增长率不低于30%”。同时，达到考核目标值的70%以上，即可按相应比例行权。

值得注意的是，在过去5年中，国轩高科营收从2018年的51.27亿元，增长至2023年的316.05亿元，年均复合增速为44%，而在过去3年中，营收的年均复合增速更是达到68%，均显著高于本次员工持股计划30%的营收增速行权门槛。

引入大众国内、国际市场份额仍双降 近5年政府补助33亿弥补13亿主业亏损

事实上，对员工慷慨激励的背后，国轩高科的业绩和盈利能力却一直疲弱，完全依赖地方政府大额补助“输血”维持。

财报显示，2019年-2023年的近5年间，国轩高科累计实现净利润15.5亿元，而扣非后净利却为-13.2亿元，收到来自政府的直接补助金额高达33.6亿元，以弥补同期主业的亏损。

盈利能力低下是业绩不佳的主要原因。过去5年中，国轩高科净利率长期在3%以下的超低位徘徊，远低于宁德时代和亿纬锂能等同行。

今年一季度，国轩高科实现营收75.08亿元，同比增长4.6%，归母净利润0.69亿元，同比下降8.6%；毛利率17.9%，同比下降1.1个百分点，净利率0.5%，同比下降1.0个百分点，业绩和盈利能力继续呈下滑之势。

2021年12月，国轩高科向大众汽车（中国）投资有限公司非公开发行股份完成，大众中国投资持有国轩高科股份数量增至4.41亿股，持股比例增至26.47%，成为国轩高科第一大股东。

大众作为战略投资者入股后，双方合作建设“年产30000吨高镍三元正极材料项目”及“年产20GWh大众标准电芯项目”用于大众新一代平台车型，公司获得大众集团在全球市场定点；同时，借助大众品牌背书，国轩高科切入雷诺-日产-三菱供应链体系，新增广汽、合众等一批新客户，公司发展也被市场寄予厚望。

然而，引入大众后的实际效果似乎并不理想。

2022年，国轩高科国内动力电池装机量为13.33GWh，市占率为4.5%，低于2021年的5.2%；2023年，公司国内动力电池装机量15.90GWh，市占率为4.3%，相比2022年，市场份额继续下滑。

实际上，国轩高科的全球份额也在下滑。2023年，国轩高科全球动力电池装机量为17.1GWh，市占率为2.4%，相比2022年下滑0.3个百分点，也是国内主要锂电厂商中，市场份额下滑幅度最大的企业。

5月17日，国轩高科在第13届科技大会上，发布了全固态“金石电池”、5C超快充“G刻电池”以及高镍三元大圆柱“星晨电池”三大新产品。受此消息影响，公司当日股价以涨停收盘。

不过，考虑到大众此前入股后的合作效果以及固态电池推广应用的不确定性等因素，公司新产品最终是否能达到市场预期，尚不得而知。