近日，辽宁成大发布公告称已于2023年12月28日 完成2023年度第二期定向债务融资工具的发行，相关资金已于2023年12月29日全额到账。定向工具的发行总额为2.5亿元人民币，期限为3年，票面利率为5%。

此前，公司于2023年3月8日在全国银行间市场发行规模为6亿元第一期超短期融资券，主要用于偿还公司有息债务。同时，据公告显示辽宁成大于2023年内完成多次短期、超短期融资券注册，整体表现出较高的融资需求。

但从业绩表现看，公司营收规模超150亿，2022年利润端表现不佳仍有12.24亿进账，经营活动产生的现金流净额虽波动较大但持续为正，2022年达14.27亿元。2023年上半年，公司货币资金余额为62.2亿元，交易性金融资产期末余额13.4亿元，为何仍需要持续不断地进行短期融资以偿还债务？

进一步梳理后发现，公司实际可用资金仅20余亿元，资金缺口明显。而在此背景下，公司仍持续向亏损控股子公司及关联方提供借款，相关金额累计超70亿元。天眼查显示，辽宁成大持有相关借款主体股权比例仅60.4%，目前借款公司仍持续亏损，相关借款账龄结构显著恶化，借款或面临较大回收风险。

目前，辽宁成大股价已连续7周收跌，截至发稿股价为11.31元/股，股价已低于公司每股净资产。

实际可用资金仅20余亿元 短期偿债面临较大压力

据2023年半年报显示，辽宁成大报告期内货币资金余额为62.2亿元，交易性金融资产期末余额13.4亿元，同比增加1144%，均为理财产品，表面上看资金较为充裕。

但事实上，公司合并资产负债表包含了分拆上市控股子公司成大生物的资产情况，而成大生物的资金受独立性要求，并不由辽宁成大所支配。2023年半年度报告的信息披露监管工作函回复公告显示，扣除成大生物货币资金和受限货币资金外，2023年6月末公司可统一调配的货币资金为21.12亿元。

因此，为衡量公司真实资金充裕度，需从合并资产负债表中剔除成大生物部分。经计算，辽宁成大剔除成大生物后可用货币资金为22.18亿元，交易性金融资产为0.03亿元，短期借款为66.58亿元，一年内到期的非流动负债为17.03亿元，公司资金缺口明显，短期内面临较大偿债压力。

为此，辽宁成大于2023年不断进行短期、超短期融资券注册，以缓解债务偿付压力。2023年前三个月，公司先后偿还了共计20亿元债务，包括债权融资计划，短期融资券，中期票据等。并于2023年3月8日发行6亿元超短期融资券，于2023年12月28日发现2.5亿元定向债务融资工具。

Wind数据显示，2020年至今，辽宁成大仅通过债券融资次数就达19次，主要包含了超短期融资债券，一般短期融资券，一般公司债等，同时，公司的有息负债也在持续飙升。

资料来源：wind

有息债务规模的持续扩大显著提升了公司的融资成本。2020年-2022年以及2023年上半年，辽宁成大利息费用占净利润之比分别为21.37%、30.39%、53.68%和67.77%，过高的有息负债显著侵蚀了公司的利润水平。

此外，公司还存在毛利率剧烈波动，净资产收益率持续降低，应收账款占营收之比不断提升等问题。或受此影响，公司股价自2020年8月起持续走低，由31.85元/股的高点持续下降至目前的11.31元/股，股价已低于公司每股净资产。

输血子公司及关联方超60亿 或存利益输送风险

辽宁成大是一家产业多元化的企业，产业包括医药医疗、金融投资、供应链服务和能源开发等四大板块，其中，能源开发的盈利能力欠佳，是拖累公司业绩表现的主要因素。资料显示，辽宁成大的能源开发业务主要由控股子公司新疆宝明承担。2010年11月，辽宁成大通过增资成为新疆宝明控股股东，目前持股比例为60.50%。

2023年半年度报告的信息披露监管工作函回复公告显示，新疆宝明2020年开始全年连续生产，结合当时的原油价格来看，新疆宝明的投产恰逢原油价格开启强势上涨。然而令人不解的是，公司虽营收规模持续扩大，但同时陷入持续亏损。

其中，2020年，新疆宝明实现销售收入8.84亿元，实现净利润-17.4亿元；2021年，新疆宝明实现销售收入9.50亿元，实现净利润-1.01亿元；2022年，新疆宝明实现销售收入12.46亿元，实现净利润-7.41亿元；2023年上半年，新疆宝明实现销售收入3.18亿元，实现净利润-5.57亿元。

横向来看，据Wind数据显示，2020年-2022年，46家石油石化企业归母净利润算术平均值、加权平均值、标准差等指标均在正数基础下呈现稳步上升趋势，与原油价格变动方向一致。而新疆宝明不仅陷入持续亏损，在2021年至2022年间亏损进一步扩大，颇为反常。

由于持续的亏损，截至2022年末，新疆宝明已资不抵债，总资产约为38.89亿元，净资产约为-27.80亿元。

在子公司得“天时”但经营成效仍不理想的情况下，辽宁成大不仅没有做出应对措施，反而仍进一步扩大对其借款规模。2020年-2023年上半年，辽宁成大对新疆宝明债权发生额分别为4.2亿元、3.49亿元、1.01亿元和3.99亿元，2011年至2023年6月给新疆宝明借款累计达64.93亿元。

上文已经提到，辽宁成大自身已经陷入需要不断发行短期融资工具借旧还新的尴尬处境，为何还如此大手笔的不断向子公司“输血”？何况新疆宝明并非公司的全资子公司，辽宁成大仅持有其60.5%的股权。

从偿还情况看，截至2023年上半年，辽宁成大对新疆宝明债权余额仍有64.93亿元，也就是说自2011年起的所有借款几乎均未收回。从账龄结构看，辽宁成大合并范围内关联方应收账款被列为其他应收款，相关款项中，一年以内占比仅32.8%，账龄结构已出现明显恶化，相关款项何时能收回具有较大不确定性。

资料来源：辽宁成大2023年半年报

此外，值得关注的是，辽宁成大不仅持续向新疆宝明提供借款，对于新疆宝明的其他股东也提供了部分借款。天眼查显示，新疆宝明股东除辽宁成大外还包括了陕西宝明矿业有限责任公司和陕西古海能源投资有限公司。

资料来源：天眼查

后二者均无参保人数且陕西古海能源投资有限公司曾因登记的住所或者经营场所无法联系被列入异常经营名单。2023年半年报显示，辽宁成大与上述2家公司存在3166万元的往来款，相关账龄均在5年以上。

资料来源：辽宁成大2023年半年报

在自身资金并不充裕，相关应收账款账龄结构显著恶化的情况下，辽宁成大仍持续向持股60.5%的新疆宝明提供借款，需警惕其可能存在的利益输送风险。

值得一提的是，2021年11月12日，康美药业5名独立董事则因年报等虚假陈述侵权赔偿证券投资者权益被判处总共3.68亿元的罚金。随后11月17日，辽宁成大独立董事便宣布辞职，有投资者质疑辽宁成大财报或存在类似风险。