华西机械

公司发布2024年业绩快报。

（一）半导体业务持续放量，全年收入端实现稳健增长

2024年公司实现营收28.59亿元，同比+5.43%；其中Q4为6.97亿元，同比-5.11%，略低于市场预期，我们推测主要系收入确认节奏所致。全年收入端保持稳健增长，主要系半导体业务快速放量带动，分业务来看：1）半导体：受益于国内半导体行业市场需求回暖及国产替代加速，半导体订单持续向好，我们推测半导体业务依旧保持良好增速（24H1收入增速约50%）；2）食品：行业需求持续下行，但公司国内市占率不断提升，一定程度上抵消行业不利影响；3）医药：行业竞争加剧，医药收入预计持续承压。展望2025年，随着半导体阀门等核心零部件国产替代进一步加速，叠加食品主业改善，公司收入端有望快速增长。

（二）折旧费用致使Q4利润端承压，毛利率持续修复看好后续利润释放

2024年公司实现归母净利润2.49亿元，同比+5.73%；扣非归母净利润2.32亿元，同比+1.60%，自2023年行业下行以来，业绩重回增长轨道。Q4单季度来看，公司实现归母净利润5138万元，同比-23.94%；扣非归母净利润4882万元，同比-25.57%，低于我们预期，推测主要系固定资产折旧费用集中确认，并非经营层面因素。2024年公司归母净利率为8.72%，同比+0.02pct，全年盈利水平稳中略升：1）毛利率端：根据公司公告，受益于半导体业务规模快速增长，半导体业务毛利率同比出现拐点向上趋势；受益于食品行业的原材料价格下滑，食品业务毛利率同比有所增长，因此我们推测全年毛利率有所提升。2）费用端：公司加大销售、新产品研发等方面投入，相关费用大幅增加。3）预计公司2024年度非经常性损益对公司净利润的影响金额约为1600万元，一定程度增厚利润端表现。

（三）美系断供显著受益标的，设立合资子公司拓展赛道或构筑新的成长曲线

1）BIS制裁后产业端和公司已有积极变化，公司作为零部件板块少有的大赛道玩家充分受益：

①市场空间：根据我们测算，2025年国内半导体气/液路相关零部件市场规模超过250亿元，其中半导体阀门、Showerhead、管路&接头等合计规模近百亿元，相较其他美系垄断环节，如射频电源、密封圈、陶瓷轴承等市场规模均在50亿元以下，绝大部分仅有5-10亿元市场规模，半导体阀门相对空间较大，天然发展上限更高。②竞争格局：我们预计国产化率不足15%，且高端阀门尤其流体阀几乎被美日垄断，国产替代空间广泛。③产品力突出，公司产品满足7nm先进制程需求，批量交付AMAT、LAM、北方华创、长江存储等全球半导体龙头。公司产品成熟可批量出货，国内进展顺利，后续订单有望持续落地。

2）根据爱企查，2024年8月公司出资1400万元成立江苏菉康普挺精密科技有限公司，持股70%，另外30%由自然人股东出资，公司董事长李永波为合资子公司法人。从许可的经营范围来看，主要包括了云计算设备制造和销售、计算机软硬件及外围设备制造和销售、制冷、空调设备制造、制冷、电子元器件批发等。AI发展浪潮下，公司或将结合主业优势，积极拓展能力圈。

（四）投资建议

受益国产设备放量，半导体零部件国产替代加速，叠加新业务逐渐成长，看好公司未来业绩弹性。根据公司业绩快报指引，我们调整2024-2026年营收预测为28.59、34.12和43.17亿元（原值为30.56、37.64、44.47亿元），同比增速为5.4%、19.4%和26.5%；同步调整归母净利润为2.49、3.72和5.37亿元（原值为2.78、4.33、5.75亿元），同比增速为5.5%、49.5%和44.2%；对应EPS为0.61、0.91和1.32元。公司2025/3/24股价25.66元对应PE分别为42、28和20倍，维持“增持”评级。

风险提示：半导体景气度下滑，行业竞争加剧，外部制裁加剧等。

证券分析师：黄瑞连S1120524030001；

发布日期：2025-03-26；

《新莱应材（300260）：半导体业务加速成长，静待利润弹性释放》

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