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在近两年化工主要产品价格下跌的背景下，化工龙头万华化学也经历两年业绩下滑，不得不勒紧裤腰带过日子，此前60亿的收购计划如今也“减配”至4亿。

历时三月，化工巨头重组生变。

2月26日，万华化学发布公告，宣布不再直接受让铜化集团的股权，而是通过其全资子公司万华电池科技有限公司（简称“万华电池”）直接受让铜化集团旗下两家上市公司安纳达和六国化工部分股权。

完成后，万华化学将成为安纳达实控人，且承诺未来12个月内不谋求成为六国化工的控股股东。

二级市场对此消息反应不一。截止2月27日收盘，万华化学股价涨近2%，安纳达上涨近5%，而六国化工则下跌近1.5%。

去年11月，万华化学宣布将主导铜化集团重组，并控股上述两家上市公司，交易上限不超过60亿元。这起化工领域的重磅整合，也使两家收购标的次日迅速涨停，万华化学却一度大跌超6%，或反映市场对其资金状况的担忧。

在化工股业绩不断承压的当下，万华化学后退半步，控股一家，参股一家，也将为双方留出更多喘息与磨合空间。

控股变参股

2月26日晚间，万华化学、六国化工、安纳达齐发公告，在现场尽调后，万华化学决定不再受让铜化集团股份，转而通过全资子公司万华化学集团电池科技有限公司（以下简称“万华电池”）受让铜化集团所持安纳达15.2%股权、六国化工5%股权，累计斥资约4.15亿元。

具体来说，万华电池本次拟受让六国化工2608万股股份，占总股本的5%，交易价格为协议签署前一交易日收盘价，即4.44元/股，总价款为1.16亿元。股权转让完成后，铜化集团依旧持有六国化工20.49%股份，仍为控股股东。

相较此前入股铜化集团的方案，万华化学将交易层级下沉到上市公司股权层面，将间接控制安纳达，并间接参股六国化工。

这一战略调整预计将加强万华化学在电池产业，尤其是磷酸铁锂领域的上游原料供应链，从而提升其在该产业的核心竞争力。

万华化学表示，电池产业有望成为其第二增长曲线。通过此次股权调整，万华电池将完善上游原料产业链，增强在电池产业尤其是磷酸铁锂产业的核心竞争力。

相比于此前的框架协议，本次各方对交易进程的约定更为明确：协议签署后3个交易日内向交易所提交申请材料，在获取确认意见后10个交易日内办理过户登记手续，万华化学应在过户登记完成后10个工作日内一次性转让股份转让价款。

在公司治理方面，铜化集团与万华电池达成了一致行动协议。万华电池将有权向六国化工提名1名董事和1名监事，而铜化集团则需对这些提名人选的选举投赞成票。

万华化学还承诺，在交易完成后的12个月内，不会寻求成为六国化工的控股股东或实际控制人。

六国化工方面表示，这次股权结构的调整不会对公司的生产经营和财务状况产生重大不利影响，如果后续交易能够顺利实施，将有助于公司的稳定发展。

尽管万华化学没有明确说明为何放弃原先的重组方案，但公司仍将继续探索与铜化集团的合作可能性。公告显示，万华化学计划通过股权转让或增资等方式，直接持有铜化集团下属矿业公司的股份，尽管双方目前仍在商讨合作细节，尚未达成最终协议。

从60亿减配到4亿

千亿巨头接手百亿集团重组，可谓去年底化工领域最引人关注的话题。

资料显示，铜化集团是1991年11月经安徽省政府批准组建的资产经营一体化的化工企业集团，原实控人为铜陵市国资委。

四年前，铜化集团完成国资混改，引入投资方安徽创谷，后者共计控制铜化集团55.41%的表决权比例，成为铜化集团的控股股东。而随着万华化学牵头重整，铜化集团的控制权将变为烟台国资委，回到国资手中。

根据2023年11月7日的公告，万华化学原计划通过增资、购买股权、换股等方式，收购铜化集团现有股东的部分股权，拿下其51%股份实现控股。

而铜化集团实施分立后，将保留化工业务关联公司在现有公司中，同时剥离非化工业务关联公司成立独立公司。

随着万华化学的入主，将继承铜化集团持有的六国化工25.49%股份和安纳达30%股份。也就是说，六国化工和安纳达将归于万华化学旗下。针对非化工公司，万华化学同样可采取上述方式，最终实现持有其34%的股权比例，作为非控股股东，享有重大事项的一票否决权。

万华化学表示，重组将有助于完善上游原料供应链，增强电池业务的核心竞争力。铜化集团的钛白粉业务在行业中排名前十，与万华化学的涂料业务具有互补性。

此外，参股铜化集团矿业板块将保障磷矿资源，解决未来磷资源需求的瓶颈问题，提升产品竞争力。万华化学还将利用其煤化工的运行经验和技术优势，优化铜化集团的煤气化装置，提升市场竞争力。

铜化集团主营业务包括化学矿山采选、硫磷化工、精细化工、新材料、商贸物流和地产开发等，是国内硫磷化工产业的重要基地。2023年前三季度，铜化集团实现营业收入142.1亿元，净利润2.59亿元。

市场分析认为，万华化学通过收购上游供应商，未来可能降低财务成本，为电池材料业务注入新动力。

然而，目前的交易金额仅为约4.1亿元，与最初的60亿元上限相比大幅减少。

化工股资金之忧

由于原材料价格高企，以及上下游需求不振，化工股的日子并不好过。

万华化学业绩自2022年开始显著下滑，当年实现营业收入1655.65亿元，同比增长13.76%；归母净利润162.34亿元，同比下降34.14%；扣非归母净利润157.97亿元，同比下降35.14%。

2023年以来，全球石油和天然气价格下调，使万华化学的化工原料成本下降。然而，受到下游需求仍未恢复的影响，主营产品价格也出现下调，导致万华化学在营收增长的情况下，净利润仍然下滑。

公司业绩在第三季度同比有所改善，但是环比依然出现下滑。2023年第三季度，万华化学实现营业收入449.28亿元，同比增长8.8%，环比下降1.7%；归母净利润41.35亿元，同比增长28.2%，环比下降8.4%；扣非归母净利润41.18亿元，同比增长30.0%，环比下降4.7%。

此外，万华化学的负债也引起关注。财报显示，截至2023年三季度末，万华化学货币资金为401.43亿元，而公司流动负债中短期借款达到了783.02亿元。

市场担忧也反映在股价上。作为龙头的万华化学，截止2024年2月27日收盘股价78.31元，较2021年高点的144.78元，已近“腰斩”。

而作为收购标的，上述两家市值不足30亿的化工企业，近年业绩也出现明显衰退。

具体来看，六国化工的业绩从2022年便开始衰退。2022年、2023年前三季度，六国化工营收分别为75.49亿元、52.63亿元，同比分别增长26.15%、-13.99%；净利润分别为1.93亿元、-1141.66万元，同比均出现下滑，为-18.67%、-105.80%。预计2023全年净利润同比下降九成，扣非净利仅有700万元至1000万元，去年前三个季度甚至出现了亏损。

值得一提的是，因实控人可能发生变更，六国化工在今年2月初撤回了定增申请文件。公告显示，公司原计划向包括铜化集团在内的不超过35名特定投资者募集资金不超过8亿元，主要用于在湖北宜昌当阳投建28万吨/年电池级精制磷酸项目。

安纳达的情况也不容乐观，2022年公司营收为27.14亿元，同比增长32.60%；净利润为2.68亿元，同比增长44.76%。2023年则急转直下，前三季度，安纳达实现营业收入16.37亿元，同比下滑17.70%；净利润9009.07万元，同比下滑55.22%。

完成控股后，六国化工和安纳达当前业绩的下滑压力，将在一定程度上转嫁到万华化学身上，无疑是对其接手后的一大考验。