公司点评

周大福（1929 HK，买入，目标价：14.54港元）- 销售短期承压，一口价产品表现亮眼

公司报告1QFY25（即2024自然年的第二季度）的运营数据，总零售值（RSV）同比下降20%，其中中国大陆/中国香港及澳门地区分别同比下降18%/28.8%，同店销售增长（SSSG）则分别下降26.4%/30.8%。该表现系由于宏观环境不确定较高、消费者支出减弱以及金价高位波动导致消费者的观望情绪加重。公司维持其对FY25E收入持平的指引。我们预计FY25/26/27E的收入增长分别为-2%/5%/4%，净利润则分别增长12%/9%/8%。我们看好公司，主因1）公司的品牌优势和领先地位使其有望从行业进一步整合中获益；2）定价产品比例提升以及渠道策略的优化将带动毛利率继续提升。我们恢复覆盖并给予“买入”评级，目标价为14.54港元，对应20x的FY25E P/E，与可比同行的长期平均P/E水平一致。

销售短期承压。公司在1QFY25的运营数据显示，集团的零售销售额（RSV）同比下降20%，反映在中国大陆市场下降18.6%，在香港和澳门市场下降28.8%。同店销售增长（SSSG）在中国大陆和香港及澳门分别减少26.4%和30.8%。表现略低于市场预期，主要由于整体经济环境不确定较高、消费疲软以及金价高位震荡导致消费者观望情绪加重，抑制了购买决策。

定价产品表现较好，有助于毛利率进一步提升。公司定价产品贡献占比自1QFY24 的5.7%提升10个百分点至1QFY25的 15.8%，超出公司预期，主要受益于：1）公司持续的产品结构优化；2）新产品“传福”系列终端反馈较好。我们认为占比有望维持，主因公司将推出和故宫联名款及传福系列升级版产品等。由于定价产品毛利率更高，占比提升有助于毛利率提升。

渠道优化继续，线上占比提升。公司在1QFY25净关闭了95间店铺（新开89间，关闭194间），主要因为公司主动放缓了渠道扩张速度，用高效门店替代低效门店以提高店铺生产力和盈利能力。线上销售量占中国大陆市场的比重自1QFY24的10%提升至1QFY25的13.8%。我们认为渠道优化措施和线上渠道的利用能够帮助公司更好地应对宏观环境的不确定性。

恢复覆盖予以“买入”评级。目标价为14.54港元，对应20x的FY25E P/E，与可比同行的长期平均P/E水平一致。风险提示：消费疲弱、金价大幅波动以及新产品销售表现不及预期。

爱奇艺（IQ US，买入，目标价：6.40美元）- 应对2Q24短期调整；关注2H24业务恢复

爱奇艺将于8月22日公布2Q24业绩。我们预计2Q24总收入同比下降5%至74亿元人民币，主因部分电视剧表现不佳以及综艺数量同比下降。我们预计公司2Q24内容成本和运营费用同比基本持平，但由于收入下滑，我们预计2Q24非GAAP营业利润将同比下降36%至5.03亿元。尽管如此，在优质内容储备的推动下，我们预计2H24总收入和利润将有望逐步恢复。考虑到竞争激烈以及部分内容表现不及预期，我们将FY24-26非GAAP净利润预测下调至28/33/40亿元（前值：37/42/45亿元）。我们基于16x FY24 PE的目标价为6.40美元（前值：8.60美元，基于16x FY24E PE）。维持“买入”评级。

比亚迪电子（285 HK，买入，目标价：45.28港元）- 1H24前瞻：预计iPad/iPhone周期、安卓业务复苏和新能源汽车订单将推动业绩稳步增长

比亚迪电子将于8月公布1H24业绩。我们预计1H24收入/净利润将同比增长32%/26%，主要受益于iPad份额增长、安卓业务复苏、捷普业务整合、新能源汽车零部件业务和新型智能产品业务稳定增长。展望2H24/2025年，我们对iPad/iPhone升级周期、安卓高端订单、汽车订单和AI服务器推动收入增长持乐观看法。我们将FY24-26E每股收益调低了6%，主要是考虑较疲弱的毛利率。我们FY24-26E每股收益预测比一致预期高1-9%。该股目前市估值为12.7倍/9.3倍 FY24/25E 市盈率倍数，我们认为较有吸引力。基于分部估值法的新目标价为45.28港元，对应18.3倍FY24E市盈率。维持“买入”评级。

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