亚美能源之后，再 度收购新疆项目

公司通过收购获得中能控股及共创投控的控制权。2024 年5 月及6 月新天然气陆续公告，以14.40 亿人民币，收购共创投控100%已发行股份；通过收购持有中能控股29.84%股权。本次收购完成后，新天然气获得喀什北项目相关权益，拥有第一指定区域29.84%权益，拥有第二指定区域100%权益。2018 年公司要约收购亚美能源，并于2023 年最终完成对亚美能源的私有化，通过收购以及私有化亚美能源，新天然气的经营及股价均显著改善。此次在收购新疆喀什北项目之后，公司或将复刻收购亚美能源，基本面再度迎来第二次腾飞。

为何新疆项目对新天然气提振巨大？

油气资源大幅提升：中能控股所属气田ODP 设计产能为11.1 亿方/年，2023 年产量为5.62 亿方，剩余待开采天然气约400 亿方，潜力巨大；共创投控所属地区仍处于勘探期，拥有巨大的油气资源，气藏技术可采资源量为1,117 亿立方米，油藏可采资源量为2,535 万吨。新天然气对共创投控的收购，除了天然气方面带来巨大提升之外，在原油领域的增量也可以和当前国内首家拥有自主油田的中曼石油媲美。参考中曼石油经验以及排产计划，第二指定地区的开发将迅速带动产量的提升，2030 年可达到36.6 亿方天然气和61 万吨原油的最大产能。

价格或将上行盈利能力改善：天然气供需过剩以及运输方式限制，导致当前新疆地区天然气价格远低于国内平均水平。西气东输四线即将建成投产，未来若喀什北项目的天然气通过西气东输四线向疆外运输，即便考虑到运输费用，销售价差或将得到显著提升。

展望未来：兼具量、价弹性，龙头蓄势待发

1）产量：五大区块齐头并进，资源巨头初具雏形。考虑到马必项目以及阿克莫木气田的爬产、紫金山项目和共创投控所属项目的逐步投产，若不考虑贵州页岩气项目以及未来可能潜在收购的项目， 2024 年起至2029 年，新天然气权益产量将达到年化22.53%的增速。

2）价：布局管道路由，兼具旺季弹性与淡季韧性。由于管输费用以及LNG 再气化成本较高，管道气或LNG 到沿海地区的实际成本均超过3 元/方，因此管道气价格支撑性较强。另外，公司通过管道建设布局路由提高气价弹性，例如马必区块至西一线2023 年8 月贯通，2024 年上半年马必区块价格同比提高11%。展望未来，通豫管道及马必-潘庄连接线的陆续投入使用，叠加西气东输四线的建成，将对公司整体售价带来较大提振作用。

3）成本：新疆常规油气成本天然较低，山西煤层气受益于规模化仍存降本空间。常规气开发技术发展成熟，相比非常规气具有明显成本优势。共创投控所属地区的综合开采成本估计为0.46 元/方，显著低于非常规气成本；山西煤层气项目随着规模效应，单位成本下降仍有空间。

投资建议：维持“买入”评级

预计公司2024-2026 EPS 分别为3.74 元、4.75 元和6.04 元。对应2024 年8 月2 日收盘价的PE 分别为9.45X、7.44X 和5.84X，维持“买入”评级。

风险提示

1、能源价格大幅下跌；2、项目产品分成合同到期无法续期风险；3、税收优惠及政府补助政策发生变化的风险；4、储量估计的变动风险；5、盈利预测假设不成立或不及预期的风险。