稳健资产

浙商研究所认为稳健资产为王！稳健资产不是下半场的开始，而是长周期的开始！浙商研究全行业、多方位为投资者挖掘两类稳健资产，即稳健价值股和稳健成长股，特推出全新系列，助力机构投资者掘金。

深度白马

机械国防——中联重科（000157.SZ）

推荐起始日期：2024年7月1日

推荐首席

机械、国防、汽车领域10次新财富最佳分析师（2次第一名、4次前三名）。

机械行业8次新财富最佳分析师（2次第一、5次前三），多次获水晶球、金牛奖前三名。

浙商证券机械国防团队

团队特色：承第一品质，做深度研究

标签推荐：三一重工，徐工机械，中联重科，中国船舶，中船防务，中直股份，北方华创，晶盛机电，杭氧股份，罗博特科，赛腾股份

团队成员：邱世梁，王华君，张杨，李思扬，王洁若，何家恺，胡飘，张菁，刘村阳，王一帆，陈姝姝，姬新悦，陈晨，徐渊，吴天佑，周向昉，张筱晗，徐琛奇，孙旭鹏

推荐理由

全球化+品类拓展，业绩估值有望双提升。

超预期点

市场普遍认为：国内工程机械需求仍较为疲软，房地产需求预期不足。

我们认为：工程机械行业拐点有望逐步临近，国内更新周期有望启动。短期来看，挖掘机总体销量在4-6月连续3个月正增长后，有望连续6个月正增长。长期来看，按8-10年为更新周期测算，预计2024年有望国内更新需求有望触底，未来有望周期上行。

驱动因素

以挖机为代表的工程机械、海外市占率有望不断提升、国内2024年有望筑底向上，逐渐开启以更新为驱动力的周期上行期。起重机械、混凝土机械与挖机周期性相似，逐步开启周期上行。公司较同行优势较明显，产品结构与海外区位优势凸显，叠加市场海外持续扩张，看好业绩持续高增。

1、全球化快速扩张：2024Q1境外收入占总营收比例约48%。2020-2023年公司境外收入CAGR为67%，占比从6%提升至38%，境外毛利占比从3%提升至45%。2024年一季度境外收入57亿元，同比增长53%，占总营收比例提升至48%。

2、新品类持续拓展：土方、高空机械快速成长，农机、矿机蓄势待发。2023年公司土方、高空机械收入占比为14%、12%，营收同比增长89.3%、24.2%。公司土方机械增速显著高于行业，收入相对份额由3%提升至9%。

3、核心业务夯实：混凝土机械与起重机械行业国内筑底+出口双轮驱动。工程机械行业复苏三部曲：更新周期启动、内需改善、出口企稳。汽车起重机2024年5月出口表现明显优于挖机。

核心壁垒

1、国内工程机械行业龙头之一，产品＋市场持续拓展，具有强大的品牌和规模优势。

2、低碳化、数字化转型、智能制造产业集群引领行业高质量发展，占据未来行业战略高地。

历史复盘

2023年8月-12月，由于挖机行业出口走弱，挖掘机是公司主要产品，由于海外需求不及预期，公司股价下滑幅度约11%。2024年1月以来，受国内更新周期需求逐步触底，2024年国内行业有望触底向上，叠加3月-6月挖机内销转正，公司出口保持较高景气度，股价提升约47%。

盈利预测

预计公司2024-2026年实现归母净利润为45.3、60.2、76.9亿元，同比增长29%、33%、28%（2024-2026年CAGR为30%）。对应PE为15、11、9倍，当前PB为1.17倍。公司PE估值低于其他同类公司平均水平，PB低于三一重工、徐工机械、柳工。维持“买入”评级。

风险提示

地产、基建需求修复不及预期；境外出口不及预期；原材料波动。

关于浙商深度白马

产品级别：AAA（最高）

产品亮点：与众不同的视角，深度剖析大白马。

认准【浙商深度白马】标识。

产品定义：

全所严格甄选出的“深度白马”标的，全市场最深度研究，致力于挖掘长期业绩优、回报率高，具有较高投资价值的股票。