出品：新浪财经上市公司研究院

作者：昊

本周，永太科技的两份公告让其与国轩高科之间的纠纷公开化。

上述纠纷始于2022年初，当时碳酸锂、六氟磷酸锂等锂电原材料行情火爆，国轩高科以产品需求量大、长期合作为条件，与永太科技签订了供货合同，并支付了2亿元保证金。

此后，永太科技履行了部分订单，在未付款货款金额为1.02亿元、完成备货欠付货款1.28亿元的情况下，国轩高科却向永太科技发起诉讼索要预付的保证金。而永太科技也就此事进行了反诉，包括索要货款和赔偿，涉案金额共3.11亿元。

两家公司的合同纠纷尚在诉讼中，案件结果有待法院的判决。不过，纠纷本身已暴露出国轩高科在经营管理，特别是存货管控能力方面存在明显短板。

事实上，国轩高科在市场火热时大量囤货，行业进入景气下行期后，存货依旧高企，公司主业承压的同时，减值风险进一步加剧业绩压力。

此外，连年大举扩产之下，国轩高科长期入不敷出，负债率达到上市以来新高；与此同时，公司在国内动力和储能领域的市占率却双双下滑，被市场更为看好的海外扩张，也逐渐逼近天花板。

产业高点激进囤货 下行期警惕存货爆雷风险

回溯永太科技与国轩高科两家公司合同纠纷和互诉可以看到，整个事件发生的根本原因实际上是国轩高科在锂价周期波动的高点，大量囤货所致。

永太科技公告披露的信息显示，2022年初，六氟磷酸锂产品供不应求、行情火爆之际，国轩高科以产品需求量大、长期合作为条件，与永太科技签订了物料采购协议，并约定了采购六氟磷酸锂及碳酸亚乙烯酯的每月最低采购量、采购价格、预付保证金的抵扣和合同期限等条款。此后，两家公司由此产生了一系列纠纷、诉讼和反诉。

合同纠纷尚在诉讼中，案件的最终结果有待法院判决。不过，纠纷本身已暴露出国轩高科在经营管理，特别是存货管控能力方面存在明显短板。

数据显示，2022年在锂价高点，国轩高科存货账面价值达到75.84亿元，同比增长68.98%。其中，原材料26.0亿元，库存商品27.53亿元，是占比最高的两项。

今年三季度末，在锂电全行业已进入下行周期后，国轩高科存货账面价值仍增至77.66亿元，同比继续增长20.03%，再次创下历史新高。

事实上，即便在2019年至2022年，锂价上一轮的上涨周期中，国轩高科就已经在不断计提存货跌价损失，累计减值额接近10亿元，公司扣非净利润连亏四年。

进入2023年，特别是下半年以来，随着需求减弱和锂价暴跌，国轩高科业绩也步入调整。

今年第三季度，国轩高科锂电池出货约11GWh，环比持平，出货量不及预期；实现营收65.4亿元，同比增长13.0%，环比下降18.9%；归母净利润0.83亿元，同比下降2.8%，环比降幅达到37.7%。

锂价上行期尚且如此，进入景气下行期后，国轩高科的存货减值风险可想而知。值得一提的是，今年前三季度，国轩高科共计提资产减值仅0.73亿元。

连年扩产负债率创新高 国内市占率下滑、海外接近天花板

与大多数公司一样，在这轮新能源大潮中，国轩高科扩产极为激进。但不同的是，公司资金面状况似乎更为吃紧。

Wind数据显示，自2015年借壳上市至今，国轩高科每年的资本开支均高于当年经营净现金流，特别是2021年和2022年，两者差额加速扩大。

连年入不敷出之下，公司负债率逐级走高。截至今年三季度末，国轩高科资产负债率突破70%，创下上市以来的新高。

然而，激进扩产后，公司市场份额却出现了下滑。

统计数据显示，2022年，国轩高科国内动力电池装机量为13.3GWh，市占率4.5%，位列行业第四；2023年上半年，公司动力电池装机量6.1GWh，市占率降至4.0%，排名也下降到第五。

不仅是动力电池，公司储能领域的市场份额也同样出现滑坡。

2022年，国轩高科国内储能电池装机量为3.6GWh，市占率3.0%，位列行业第六；2023年上半年，公司储能电池装机量2.9GWh，市占率降至2.8%，排名也大降至第九。

国轩高科动力电池和储能电池国内份额双双下滑的同时，更被看好的海外市场似乎也正接近天花板。

2022年，国轩高科海外销售收入近30亿元，同比增长465%；今年上半年，公司海外业务实现收入30.6亿，同比大增297%，海外销售占比20.1%，同比增加11.2个百分点。

此外，公司德国哥廷根工厂首条电池产线已投产，在美国伊利诺伊州收购厂房和土地，拟建设PACK和电芯产线，还将在越南等国与下游客户成立合资工厂。

不过，低基数下海外业务快速增长的同时，国轩高科海外营收的占比也迅速逼近行业头部公司，继续大幅提升的空间或已十分有限。

值得一提的是，就在本月，国轩高科公告称，由于未及时披露与美国伊利诺伊州政府签署REV补贴协议事宜，公司被安徽证监局出具警示函，董事长李缜、董事会秘书潘旺被采取监管谈话措施，并因此事收到了深交所的监管函。

由此看来，国轩高科内控管理和海外业务的潜在问题似乎并不少。