出品：新浪财经上市公司研究院

作者：浪头饮食/ 郝显

近日，好想你宣布以7亿元对零食很忙进行增资，后者刚完成和赵一鸣零食的合并，已经成为量贩零食店这一领域的庞然大物，这一轮投资估值达到了105亿元。

市场认为这次投资可能给好想你带来两方面的利好，一是好想你可以借助零食很忙渠道进行扩张，二是零食很忙IPO预期带来的投资增值。

不过目前零食很忙与赵一鸣零食的合并可能牵涉的“非法垄断”问题还未解决，合并仍带有不确定性。从经营层面来看，良品铺子今年2月参与了赵一鸣零食的A轮融资，这笔投资对销售的促进并没有反应出来。好想你的投资能在多大程度上促进销售仍有不确定性。

好想你7亿元增资零食很忙 后者刚合并赵一鸣零食或涉嫌“非法垄断”

12月18日，好想你发布公告，称董事会通过对外投资议案，同意公司及全资子公司以7亿元对湖南零食很忙商业连锁有限公司（以下简称“零食很忙”）增资，增资完成后合计持有其6.64%的股份。

公司称本次投资后，将“依托零食很忙全国领先的渠道优势和业务协同性，继续深入发展现有的休闲食品业务”。

2020年好想你卖掉百草味之后当年账面积累了大量现金，此后公司一直在物色投资对象，今年11月底，在机构调研中，公司管理层对于并购问题回复称，“正积极寻找与公司战略发展相吻合的优质标的，重点是与公司在产品、渠道、品牌、供应链等方面契合，能相互赋能的企业。”

好想你属于零食很忙上游厂商，分析认为与零食很忙的联姻，有助于好想你在量贩渠道的铺货，不过能否真正提升销售仍然要打问号。今年2月，良品铺子参与了赵一鸣零食的A轮融资，前三季良品铺子营收下滑了14.33%，这笔投资对良品铺子销售的拉动并没有体现出来。

零食很忙成立于2019年，是近年来崛起的量贩零食店龙头。依靠低价策略，量贩零食店这一模式近年来实现了快速扩张。

零食很忙采取自主品牌连锁经营模式，以加盟店为主要销售渠道。今年11月，零食很忙刚刚与赵一鸣零食完成合并，这两家公司门店数量分别位列行业第一和第三的位置，合并后门店总数将突破6300家，成为量贩零食领域的庞然大物。

事实上此前两家公司一直处在贴身肉搏状态，2021年零食很忙获得2.4亿元的A轮融资，由红杉中国和高榕资本联合领投，在此后两年时间内，零食很忙加速扩张，门店数量超过4000家。赵一鸣零食2023年2月获得1.5亿元A轮融资，投资方为黑蚁资本和良品铺子。其门店数量也由2022年初的84家扩张至目前的2500家。

在下沉市场，量贩零食品牌们从门店选址到价格策略，展开全面竞争。由于量贩零食店毛利率本身比较低，激烈的价格战进一步拉低了利润空间，甚至使玩家处在亏损状态。

在这种情况下，行业内的合并收购一直暗流涌动，此次行业第一与第三的合并无疑有助于缓解价格战的焦灼状况，改善盈利。

事实上，随着零食很忙与赵一鸣零食合并后，IPO预期也开始升温。在这一轮融资中，零食很忙估值已经达到105亿元，如果公司成功上市，无疑会给好想你这笔投资带来丰厚回报。

但是，不确定因素也很大。首先零食很忙和赵一鸣零食的合并可能涉嫌“非法垄断”。目前，零食很忙还在进行经营者集中申报的相关工作，与反垄断执法机关的沟通也在进行中，如果申报未获通过，零食很忙与赵一鸣食品合并事宜将被撤销，并进行股权剥离。

剥离百草味后营收缩水 亏损下的增长能持续多久？

在剥离百草味之后，好想你营收规模大幅缩水，2019年营收达到59.61亿元，剔除百草味母公司郝姆斯的影响之后，2020年营收仅8.8亿元。在此基础上，2021年、2022年、2023年前三季分别增长45.62%、9.32%、11.89%。

不过这几年的增长中有很大的“水分”，2021年营收大幅增加主要是公司在当年红枣价格上涨的情况下，收购了大量红枣开展B2B业务，该业务增加了近2亿元营收，去掉这部分营收增速约为23%。2022年营业收入扣除后金额为12.4亿元，同比仅增长0.4%。

虽然营收在增长，但是公司的红枣业务整体仍在亏损，2021年及2022年分别扣非亏损2547.97万元及2.13亿元，今年前三季继续扣非亏损5485.68万元。理财收益和利息收入已成为重要利润来源。

造成亏损的原因主要是较低的毛利率和过高的费用率，2022年好想你毛利率仅为23%，在10家休闲食品上市公司中排倒数第二，同期公司以23%的销售费用率排第二位，以11%的管理费用率排第二。

可以认为好想你过去几年一直以较高的费用投入来驱动增长，问题是这种亏损下的增长能持续多久呢？

2021年以来，公司存货迅速增长，从前一年的3.82亿元增至6.02亿元。2022年4季度红枣价格大幅下跌，当年计提了大额存货跌价损失，存货跌价加上固定资产减值导致的资产减值损失达到9772.91万元，同期还有3176.19万元的坏账损失。今年三季末，公司账面存货有所减少，不过仍达到4.46亿元，未来随着红枣价格的波动仍需警惕存货减值风险。

另一点值得注意是，在账面存在大额现金（三季末货币资金16.32亿元，交易性金融资产4.96亿元）的情况下，好想你仍保持金额不低的有息负债。前几年主要以短期借款为主，今年前三季短期借款金额降到2.38亿元，长期借款则达到3.65亿元，总额达到6.03亿元。2022年公司利息费用和利息收入分别为1358.38万元及5362.08万元，利息费用占利息收入的25%。今年前三季利息费用和利息收入分别为1255.81万元及3643.84万元。在公司账面趴着大额现金的情况下为什么还要支付利息借钱呢？