来源：长江商报

“中国葡萄酒之王”张裕A（000869.SZ）继续收购海外资产。

近期，张裕A发布公告称，拟出资约39.11万澳元收购澳大利亚歌浓酒庄有限公司（以下简称“歌浓酒庄”）1.5%股权。

事实上，早在2017年，张裕A就收购了歌浓酒庄80%股权，2019年、2020年，公司相继加码收购，目前持有歌浓酒庄97.50%股权。

备受关注的是，歌浓酒庄的经营业绩低于市场预期。2022年，其实现的净利润68.74万元，低于2016年。

作为国内葡萄酒龙头，张裕A没有表现出较好的成长性。2011年，公司营业收入超过60亿元、归属于上市公司股东的净利润（以下简称“净利润”）超过19亿元，而到2022年，营业收入、净利润分别为39.19亿元、4.29亿元，远不及2011年，今年前三季度，营业收入和净利润同比均小幅下降。

二级市场上，张裕A的表现也不佳。今年12月15日，公司收盘价为23.92元/股，较今年8月的高点下跌了接近30%，较2010年的高点跌逾70%。

标的资产2022年仅盈利69万

收购的海外资产经营业绩未达预期，张裕A仍然继续收购，让人有些不解。

根据最近公告，张裕A以39.11万澳元（约合人民币186万元）收购Woodvale Vintners Pty Ltd 和WJ Duthy Holdings Superannuation Fund持有的歌浓酒庄1.5%股权。

对于本次收购，张裕A给出了较高评价。公司在公告中称，标的资产与张裕A有着良好的互补性。目标公司位于澳大利亚著名的葡萄酒产区——克莱尔山谷，当地及周边葡萄原料，无论是品种还是数量均供应充足，其本身产品质量优良，产品表现出良好的市场竞争力，其产品特点及口味与中国主流葡萄酒消费者的需求较为吻合，而中国市场是其薄弱环节，在产品、原料、销售渠道上与公司均有较好的互补性，能够获得较好的协同效应。

此外，本次收购价格相对合理，可以获得一定的投资收益。

那么，标的资产歌浓酒庄究竟是不是优质资产？

张裕A与歌浓酒庄关联已久。2017年12月，张裕A曾发布公告称，公司拟以自有资金2060.5万澳元（彼时约合人民币1.06亿元）的价格现金收购11个交易对方所持有的歌浓酒庄80%股权。本次交易于2018年初完成。

2019年、2020年11月，张裕A又分别收购了少数股东持有的歌浓酒庄2.5%、15%股权，其中收购15%股权作价391.13万澳元。

目前，张裕A持有歌浓酒庄的股权比例达到97.5%。

这些收购存在溢价交易行为。截至今年9月底，张裕A收购歌浓酒庄形成的账面商誉还有3706.31万元。

收购之后，歌浓酒庄的经营业绩不仅没有大幅增长，反而出现下降。

2016年6月30日至2017年6月30日，歌浓酒庄实现营业收入1105万澳元（约合人民币5746万元），净利润126万澳元（约合人民币655.2万元）。

2018年、2019年，歌浓酒庄实现的营业收入分别为5764.89万元、5639.91万元，净利润分别为21.79万元、46.34万元。

2021年、2022年，其实现的营业收入分别为4881.54万元、4729.03万元，对应的净利润为114.14万元、68.74万元。

上述数据显示，收购后，歌浓酒庄的净利润远远不及收购之前，2022年的净利润仅约为收购之时的10%左右。

这样业绩变脸的资产，张裕A依然要坚持收购，且认定为优质资产，确实让人意外。

张裕A也坦承风险，未来，歌浓酒庄增长潜力主要来自于中国市场销售，而中国市场国外（含澳大利亚）葡萄酒品牌众多，竞争非常激烈，歌浓酒庄在中国市场尚未形成品牌优势，前期市场投入较大，要在竞争中胜出存在较大不确定性。

营收净利双降亟待重拾辉煌

业绩变脸的资产也要收购，张裕A试图借此打开中国市场，这一现象的背后，是张裕A的经营业绩表现欠佳。

作为中国葡萄酒龙头，张裕A于2000年就已经登陆A股市场。从经营业绩方面看，公司也曾有过辉煌。

2010年至2011年，张裕A的的营业收入实现了持续快速增长。2000年，公司营业收入8.74亿元，2011年，营业收入达到60.28亿元，累计增长约6倍。

与营业收入不间断增长相比，净利润有过一次调整，为2002年下降35.20%，其余年度的净利润均为增长。这期间，净利润从1.27亿元增长至19.07亿元，累计增长14倍。其中，2003年至2011年的年均增速超过30%。

但2011年成为张裕A迄今为止的业绩巅峰。从2012年开始，张裕A的营业收入和净利润双双开倒车。

经营业绩数据显示，2012年至2019年，公司营业收入在50亿元左右波动，其中，2013年至2017年在40亿元级，2020年至2022年，营业收入分别为33.95亿元、39.53亿元、39.19亿元，同比变动幅度为-33.08%、16.42%、-0.86%。

与营业收入变动趋势基本相当，2013年至2019年，公司净利润在10亿元左右波动，2020年至2022年，净利润分别为4.71亿元、5亿元、4.29亿元，同比变动-58.75%、6.21%、-14.28%。

对比2011年，其2022年的营业收入、净利润分别下降了约34.99%、77.50%。

今年前三季度，张裕A实现的营业收入、净利润分别28.01亿元、4.25亿元，同比下降0.86%、2.26%。其中，第三季度，公司的营业收入、净利润分别为8.34亿元、0.61亿元，同比下降2.73%、19.69%。

张裕A主要业务为生产经营葡萄酒和白兰地，公司称，其在国内葡萄酒行业位于前列，大幅领先国内主要竞争对手。

针对目前的经营业绩，公司称，葡萄酒行业尚处于成长期，近几年受国内经济增速放缓以及替代品强势挤压等各种因素影响，市场竞争十分激烈，国内葡萄酒消费量持续下滑，大量葡萄酒生产经营企业长期处于亏损边缘，甚至部分葡萄酒企业被市场淘汰。但从长远来看，随着人们收入水平提高，更加追求轻松、浪漫和健康的生活方式，现有消费观念可能会发生转变，国内葡萄酒会更多被大众饮用，葡萄酒将进入越来越多的家庭消费，目前，国内葡萄酒平均消费水平过低的情况会逐渐改善。

只是，逐渐改善的过程需要多久，张裕A的经营业绩何时能重拾辉煌，仍然待考。

二级市场上，今年8月高点以来，公司股价跌去逾28%，2010年高点以来，股价累计跌幅达72%。