公司发布2023 年半年报：2023 年上半年实现营业收入10.84 亿元，同比增加15.00%；归母净利润3,528 万元，同比减少44.95%；扣非净利润2,648 万元，同比减少48.80%。 2023 第二季度：实现营业收入5.18 亿元，同比增加21.8%，归母净利润2,571 万元，扣非净利润1,903 万元，较去年同期实现盈利。

原料药：需求端预计稳健增长，利润端因原料碘价高位承压。根据海关总署数据，2023 年6 月碘进口价为68,170 美元/吨，仍处于历史高位。2023Q1疫后常规造影剂需求受到一定抑制，同时下游制剂厂商去库存，导致上半年原料药承压。展望下半年，随着国内外碘造影剂需求的恢复、多个产能扩建的项目陆续落地，承压情况有望逐步缓解，若碘价回落，利润端有望恢复。

制剂：基本实现盈亏平衡，进入明确向上区间。碘海醇注射液和碘克沙醇注射液借助第五批集采，实现快速放量。同时碘帕醇注射液中标第七批集采。

上海司太立制剂工厂实现收入 2.27 亿元（yoy+41%），净亏损109 万，已基本实现盈亏平衡。随着三季度集采全面执标、公司建立并完善全国各省的销售网络、碘佛醇等新产品的陆续获批，预计制剂业务的规模仍会以较快速度增长，盈利水平也将进一步改善。

CDMO：项目、客户拓展卓有成效。公司未单独披露CDMO 业务收入情况，公司已储备CIBA、OPAA、3N、ILC、JSQ、碘代物、氮杂、洛索洛芬钠等品种，2022 年底公司取得海外客户ILC 产品的大额订单，碘CDMO 产品具备大体量的特点，我们预计上半年CDMO 业务发展较好。

费用端降本增效。2023 上半年销售费用率3.87%（+0.1pct），管理费用率11.60%（-2.43pct），财务费用率4.37%（-1.74pct），研发费用率6.01%（-0.54pct）。公司运营端强化降本增效，加强资源循环利用，管理费用降低明显。财务费用方面预计汇兑损失减小导致费用率有所降低。

盈利预测与投资评级。根据IMS 数据，2021 年全球碘造影剂规模为66.72 亿美元，主要碘造影剂原料药用量超过10,000 吨。根据米内网数据，2021 年国内造影剂规模为167.94 亿元，对应原料药用量超过3,300 吨。碘造影剂制剂竞争格局仍以原研厂家为主导，替代空间大，看好公司长期发展价值，预计23-25 年归母净利润分别为0.74、2.41、4.11 亿元，对应PE69/21/12x，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：碘价居高不下、产品研发销售不及预期、环保生产风险等。