出品：新浪财经上市公司研究院 

作者：坤

一石惊起千层浪。

近日，国内第一梯队的老牌传统两轮电动车厂商爱玛科技发布公告表示，近日收到公司实际控制人、董事长兼总经理张剑先生家属的通知，其于2024年10月9日收到由承德市监察委员会签发的张剑先生被留置、立案调查的通知书。截至本公告披露日，公司未收到相关机关的通知，也未被要求协助调查。

需要注意的是，爱玛科技一直以来是一家家族企业，由张剑、段华夫妇创立，张剑目前是爱玛科技的实控人、董事长兼总经理，段华担任公司的董事、副总经理，张剑和段华的女儿张格格也在成年后加入公司，目前是公司的实控人、董事。从持股比例来看，截至2024上半年，张剑持股数量为592，865，700股，持股比例68.78%。由此来看，灵魂人物被留置，虽然目前是否是公司的原因还尚未可知，但对公司产生的影响或并不小。

董事长被留置的公告发出后，市场也即刻给予反馈，10月11日，爱玛科技以跌幅6.91%收盘。

更为微妙的是，在这之前，爱玛科技的第二大股东、两名高管还先后发布了计划减持公告，其中公司的第二大股东盐城鼎爱计划减持不超过8，617，132股，而公司的董事、监事、高级管理人员罗庆一与郑慧则分别计划减持不超过673，750股、不超过455，000股。密集的减持计划，又是否与几日后爱玛科技董事长的被留置存在一定关联？

一直以来爱玛科技的高增长止步于2023年，2024上半年爱玛科技的营收、归母净利润增长率分别为3.66%、6.24%，而同期的销售费用同比则达到了39.08%，营销效果并不佳。更何况，在行业整体已迈进存量市场、竞争愈发激烈的背景下，爱玛科技仍要斥资50亿扩产，未来是为公司带来助力还是拖累，仍有待观察。

业绩增长明显放缓 大手笔营销但收效甚微？

一直以来，爱玛、雅迪被称为传统两轮电动车厂商中的“龙头”，从品牌知名度、销量、市场份额、上下游产业链覆盖等方面相较其他厂商较为领先。

其中，爱玛科技成立于1999年，从2012年开始上市筹划，但中途由于内斗、监管趋严、专利侵权起诉等问题一再耽搁，上市之路一波三折。十年间的时间里3次冲击上市，才终于在2021年登陆上交所主板。

在过去几年新国标换车周期的热潮影响下，两轮电动车行业逐渐向头部公司集中，九号、小牛等两轮电动车新势力的出现也在很大程度上推动了老牌电动车对于产品的推陈出新。从近几年业绩表现来看，2015年到2021年上市，除个别年份外，爱玛科技的营业收入、归母净利润均保持了较为持续的增长。而2022年，爱玛科技的业绩增长表现来到顶峰，当年营业收入同比增长35.09%，而归母净利润则高增182.14%。

但业绩高增长却也止步于此。2023年，爱玛科技的业绩增长近乎停滞，营业收入、归母净利润分别仅同比增长1.12%、0.41%。而2024上半年，爱玛科技也仅实现了个位数的增长，近乎增长停滞，远不如前。

为了解决收入与盈利增长放缓的问题，爱玛科技自2023年以来也采取了各类方式试图“降本增效”。一方面，压缩营业成本，公司的营业成本增幅有所低于同期营业收入，毛利率从2021年的11.72%上升至2024上半年的17.83%。

但另一方面，爱玛科技的营销也毫不手软，但从2024上半年的表现来看，似乎收效甚微。2021-2024上半年爱玛科技的销售费用分别为5.51亿元、5.87亿元、6.41亿元、4.12亿元，2024上半年销售费用率接近4%，同比增长更是达到了39.08%。不论是规模还是增速，都超过了同期的研发费用投入。但同比的营收增幅却仅有3.66%。

竞争激烈的存量市场下还要斥资50亿扩产 股市大涨也拉不动爱玛科技？

一直以来，爱玛科技作为两轮电动车第一梯队的老牌厂商，不仅要面对“老大哥”雅迪在业绩与销量规模上压一头，还要警惕两轮电动车新势力选手九号、小牛等强有力的竞争。其中，特别是成立于2012年、在2020年先于爱玛科技在科创板上市的九号公司。相比于雅迪、爱玛的销量与业绩增速颓势，九号公司后来者居上，2024上半年营收、归母净利润分别同比增长52.2%、167.82%，中国区销量翻倍。

激烈的竞争不容小觑之外，两轮电动车整体似乎也已红利不再。伴随着新国标的落地，两轮电动车“换车潮”已不再新鲜，整个市场或逐渐进入存量竞争模式，增速逐渐放缓。根据艾瑞咨询的《2024年中国两轮电动车行业研究报告》显示，2023年中国两轮电动车的整体销量为5500万辆，而2024年预测销量为5000万辆，同比将减少9%左右。2023年中国两轮电动车整车出口量为1504.3万辆，出口额为320.5亿元，分别同比下降6.6%和9.3%。

资料来源：艾瑞咨询

但即便是行业未来增量或并不明朗、同行竞争激烈的局面下，爱玛科技依然豪掷50亿募资扩产。今年以来，爱玛科技先后发布公告，将在丰县、兰州新区分别投资建设产业园，项目计划投资分别为30亿元、20亿元，用于进一步扩大公司电动两轮车、电动三轮车产品产能，公司拟通过自有资金、直接或间接融资等方式解决。

尽管当前的爱玛科技账面现金仍较为充裕，但产业园建设动辄数年，倘若未来几年后爱玛科技拥有的市场难以消化上述产能，恐将对公司的业绩表现带来进一步负面影响。

更何况，当前市场对于爱玛科技似乎也难言认可。十月一期间，中国资产迎来大涨，市场情绪与交易量飙升，不少上市公司在这一波浪潮中实现了股价的持续上涨。但对于爱玛科技而言，整体环境对其的影响似乎并不大。10月8日，爱玛科技的股价曾短暂来到高点40.93元/股，但随即跌落，叠加股东高管减持、公司董事长被留置等消息，公司的股价与其9月初价格基本持平。