近日，舍得酒业披露了半年报，在消费数据低迷，白酒行业进入调整的大背景下，公司经营层面仍有诸多亮点。

首先，“控量稳价”政策下渠道良性发展，经销商队伍仍在扩容，而公司核心单品一批价在稳步上行，说明经销商信心较强。其次，舍之道、沱牌T68、沱牌窖龄特曲等大众价格段的大单品录得不错的增幅，说明公司多品牌矩阵战略进展卓有成效。

从长期来看，庞大的老酒基酒储备是公司稳定增长的支撑，华泰证券认为，持续的品牌培育和全国化市场拓展将支撑舍得进阶一线全国化次高端品牌梯队。

舍得酒业经营亮点：渠道良性 核心单品一批价稳步上升

8月22日，舍得酒业披露半年报，上半年实现营业收入32.71亿元，实现归母净利润5.91亿元。

上半年消费数据低迷，需求不振，白酒行业也进入了调整期。在这种情况下，舍得酒业坚持长期主义，主动“控量稳价”，协助经销商提升动销，使得渠道获得良性发展。上半年经销商净增加154家，截至期末经销商总数达到2809家，渠道端还在扩张。

渠道稳定带来的直接影响就是舍得酒业核心单品价格体系保持稳定，目前智慧舍得、品味舍得、舍之道一批价为500元、360元、160元，比今年年初分别提升了50元、27元、25元。在此期间，不少白酒大单品批价出现了下滑， 以白酒行业风向标飞天茅台为例，原装飞天年初批价为2960元，目前则为2740元。造成价盘不稳的主要原因就是投放过多，渠道压力较大。

对于白酒公司来说，价格体系的稳定至关重要。一般来说，出厂价与一批价之间的价差就是一级经销商的利润空间，该利润空间直接影响经销商的稳定性和信心。舍得酒业核心单品批价稳中有升证明公司渠道发展良性，也说明经销商对舍得酒业信心较强。稳定的渠道反过来又成为公司推行产品战略的有力保证。

舍得酒业构建了“舍得”、“沱牌”两大核心品牌，计划将“舍得”打造为老酒品类第一品牌和次高端价位龙头，将“沱牌”打造为最具性价比的大众名酒品牌。

近几年不断通过产品结构升级推动业绩增长，2022年营业收入成功突破50亿元门槛，2023年再度突破70亿。通过对各个价格段的均衡布局，实现了平稳增长。

今年上半年次高端以上核心单品控量、去库存，增速有所停滞。大众价格带大单品则在一定程度上补上了缺口，根据东吴证券研报信息，2023年沱牌盒装酒通过招商扩张实现显著增长，舍之道实现了50%+的同比增长。今年上半年舍之道、沱牌T68、沱牌窖龄特曲仍录得不错的增幅。

舍之道属于200元价格带单品，沱牌T68属于100元以下高线光瓶酒，目前中端市场总体在经历规模扩容及产品结构升级，舍之道、沱牌T68等产品迎合了市场需求，成为拉动业绩的重要驱动力。

舍得老酒战略成功保证：品牌力与优质产能储备

从长期来看，次高端价位带扩容仍是白酒行业大趋势，而次高端领域本身市场集中度比较低，对于优势次高端白酒企业来说，未来将充分受益于规模扩容及集中度提升带来的红利。

2023年舍得酒业省外收入占比已经达到71%，是一家名副其实的全国性次高端酒企。在复星入主之后，舍得酒业加快了走出去步伐，目前已经布局34个国家和地区，并开展了亚洲经销商回厂游。

华泰证券对舍得酒业的定位是“扩张型次高端酒企”，从中期来看，全国化扩张与产品结构升级带动规模和利润增长，而从长期来看，巨量老酒库存奠定了长期增长基础。

目前来看，舍得酒业拥有以下几大优势。

首先产品结构完善，复星入主后，公司对舍得、沱牌两大品牌进行梳理，从百元以下光瓶酒到千元高端价格带进行均衡布局。次高端以上的智慧舍得、品位舍得、藏品10年等担负着引领产品结构升级的任务；大众价位段的舍之道、沱牌、酒沱牌特级 T68等则负责承接大众消费段扩容需求。

其次是公司的品牌价值，近几年舍得通过生态酿酒和老酒两大优势进行品牌宣传，在消费者心智中塑造了老酒引领者的品牌形象。

老酒是个规模巨大但缺乏界定标准的市场，不少酒企都在推出相关产品试图分一杯羹，不过决定胜负的还是品牌力与优质产能储备，在这方面，舍得酒业拥有自己的独特优势。

早在2019年舍得酒业就提出了老酒战略，近几年通过在央视、各大网络平台、高铁、户外、头条、抖音等平台的宣传推广，已经在消费者心智中打下了舍得老酒的烙印，形成了品牌与销量互相推动的局面。

今年7月，舍得酒业推动、参与的《坛贮老酒（浓香型白酒）》《生态酿酒评价规范白酒企业》等团标顺利通过审查，这既规范了老酒行业的健康发展，也奠定了舍得酒业在老酒领域的地位和品牌形象。

根据《中国500最具价值品牌》报告数据，2024年舍得、沱牌双品牌价值已突破1700亿元，这很大程度上得益于公司的老酒战略。

最后是产能支撑，优质产能储备是白酒企业长期增长的基础。舍得酒业从 1976 年开始就将每批次最优质的基酒预留一定比例用于战略储藏，大量优质陈年基酒沉淀下来形成巨大的老酒库存，这成为公司实施老酒战略的基础。

根据公开信息，目前舍得酒业优质老基酒库存已经达到十万余吨。华泰证券曾在一份研报中做过测算，2021年舍得 5 年以上老基酒约 10 万吨，对应成品价值约500亿元。

而且随着投入超70亿元的增产扩能项目的推进，舍得酒业老酒储存规模还将逐年增加。根据规划，该项目投产后预计新增年产原酒约6万吨。

华泰证券认为，庞大的老酒基酒储备支撑公司中高端酒放量，持续的品牌培育和全国化市场拓展将支撑舍得进阶一线全国化次高端品牌梯队。