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永艺股份(603600)跟踪分析报告:5月家居出口同比高增 关注境内品牌建设效果

来源: 华创证券2024-06-13

5 月家居出口同比高增。根据海关总署披露的出口数据显示,我国5 月家具及其零件出口金额为62.42 亿美元,同比+16.0%。办公椅(木制的可调高度的转动坐具、非木制可调高度的转动坐具)4 月出口金额为3.58 亿美元,同比+14.1%;沙发(带软垫的金属框架坐具、带软垫的木框架坐具)4 月出口金额为14.76 亿美元,同比+13.0%。5 月家居出口同比高增,或主要系外需稳健与同期低基数影响。

公司境内稳步拓展,线上销售增速亮眼。(1)分产品看,2023 年公司办公椅/沙发/按摩椅椅身/休闲椅/其他的营收分别为25.6/5.4/2.4/0.3/1.7 亿元,分别同比-7.9%/-34.4%/-32.2%/-18.0%/+196.1%。23 年完成多款智能新品开发,差异化创新有利于产品力提升。(2)分地区看,2023 年公司境内/境外分别实现收入8.9/26.4 亿元,同比+7.9%/-17.9%。23 年全球通胀水平高,欧美紧缩性货币政策加剧终端市场需求收缩,同时欧美渠道去库存导致出口订单减少,导致境外营收同比下滑;此外,2023 年公司战略投入国内自主品牌建设,通过旗舰产品打造/营销策略优化/渠道体系拓展等多方发力,持续提升品牌传播声量,从而提升境内营收及品牌知名度。(3)分销售模式看,2023 年公司线上销售/线下销售分别实现收入4.4/30.8 亿元,分别同比+55.6%/-17.8%,线上销售增速亮眼,或主要系公司持续深耕传统电商渠道,同时加快布局兴趣电商平台。

境外市场恢复可期,公司发力品宣导致盈利端承压。1)23 年,公司全年毛利率增长3.5pct 至22.9%。费用端,23 年为公司国内自主品牌发力元年,营销费投力度加大,销售/管理/研发/财务费用率分别为7.4%/5.9%/3.5%/-1.1%,同比+3.8/+1.5/-0.5/-0.8pct,综合来看,公司归母净利率+0.2pct 至8.6%。2)24Q1 公司实现毛利率22.1%,同比-0.3pct;期内销售/管理/研发/财务费用率分别为7.3%/5.9%/3.9%/-0.3%,同比+0.9/-0.3/-0.1/-0.5pct。综合来看,公司实现归母净利率5.2%,同比-2.3pct,盈利端短期承压。23 年境外市场销售遇冷,公司逆势开拓多个外销重点渠道和大客户,为境外营收恢复性增长奠定基础,同时,罗马尼亚基地顺利投产/越南基地产能建设的持续推进则有望优化成本,随着境外渠道去库存的结束,公司外销基本盘盈利端改善值得期待。对于境内市场,由于仍处于品牌建设发力期,叠加兴趣电商发展初期阶段市场竞争激烈的影响,预计费用端短期内仍有上探空间,关注后续公司境内市场的营销效果。

投资建议:看好公司“数一数二”市场战略,国内品牌建设值得期待,维持“推荐”评级。我们预计24/25/26 年归母净利润3.30/4.05/4.88 亿元,对应PE 为11/9/7X。参考绝对估值法,给予目标价15.0 元/股,维持“推荐”评级。

风险提示:国际贸易摩擦,美国降息力度及地产复苏不及预期,原材料价格波动,海外产能爬坡不及预期等。