国海固收·靳毅团队 | 资金利率为何创新低？

国海环保&专精特新·王宁团队 | 广钢气体（688548）公司深度研究：超高纯制氮工艺与氦气资源打造电子大宗气龙头

每周观点·3篇：

国海环保&专精特新·王宁团队 | 生态环境部加强监管水泥焦化企业超低排放——环保&专精特新行业周报

国海化工·李永磊团队 |R22、尿素价格上涨，持续关注地产链化工品投资机会——基础化工行业周报

国海北交所&新兴成长·罗琨团队 | 中国首批L3车企公布，9家车企入围智能网联汽车准入&试点联合体——北交所&新兴成长行业周报

固收：资金利率为何创新低？

报告作者：靳毅/吕剑宇

报告发布日期：2024年6月11日

投资要点：截至6月7日，DR007连续4个交易日低于1.8%的逆回购利率，R007月平均创下自2022年11月以来的新低。资金利率持续走低该如何理解？

在央行层面我们观察到，2023年9月以来央行抬高DR007中枢至逆回购利率以上、逆回购利率+20BP以下的区间范围内。我们认为，央行意图一或是在于提升资金面调控精度，防范资金空转；二或是为了维持短端资金利率在偏高水平，有助于缓解汇率压力。

近期DR007多日低于逆回购利率，我们认为除了短期外部因素（政府债务发行规模环比下降、财政净支出、资金出表）有利于资金面外，截至6月7日逆回购余额仅有100亿，央行通过回笼逆回购、收紧资金面的政策空间相对有限，或也是资金面走向宽松的因素之一。

展望短期我们认为，资金出表以及信贷偏弱的趋势或难以扭转，扰动资金面的重要因素有两个：（1）6月末的跨季因素。尽管或弱于季节性，仍有可能在绝对水平上抬升DR007中枢，以及季节性拉大R-DR的利差水平。（2）近期专项债发行节奏。若6-7月份专项债发行规模大幅上升，可能对资金面产生虹吸，并抬升资金利率水平。

若专项债发行规模持续弱于预期，我们认为不排除跨季之后，DR007中枢下行至逆回购利率以下的可能。

风险提示：货币政策不及预期，政府债务发行超预期，信贷超预期，流动性波动超预期，存款利率调整超预期，估算结果仅供参考，以实际为准。

环保&专精特新：广钢气体（688548）公司深度研究：超高纯制氮工艺与氦气资源打造电子大宗气龙头

报告作者：王宁/张婉姝

报告发布日期：2024年6月11日

投资要点：电子大宗气体龙头，项目陆续供气推动收入高增。公司自1969年设立以来始终聚焦工业气体领域，于2018年从通用工业气体业务向电子大宗气体转变，并于2020年收购林德氦气业务，自此形成覆盖氮气、氦气、氧气、氢气、氩气和二氧化碳的产品矩阵，通过现场制气与零售供气两种模式向下游客户销售。随着新建电子大宗气体项目陆续投产，公司收入保持高增，2020-2023年CAGR达到28.4%；盈利受氦气价格影响小幅震荡，2023年毛利率及净利率分别为35.1%/17.4%（YoY-3.2pct/+2.0pct）。

电子大宗气体行业存量市场由外资垄断，新增市场国产替代进程加速。电子大宗气体主要包括氮气、氦气、氧气、氩气、氢气和二氧化碳六大品种，其中氮气用量最大，贯穿半导体的整个工艺流程；氦气因其化学稳定性、良好的渗透能力等，在电子半导体领域的应用持续增加。以林德、液空及空气化工为代表的成熟外资气体公司凭借中大型超高纯制氮工艺及一手氦源垄断存量市场；以广钢气体为代表的内资气体公司在技术突破的基础上积极拓展新增市场。2023年，国内集成电路制造和半导体显示领域新建现场制气项目中，按中标产能算市占前四分别为液空（24.8%）、广钢（24.6%）、林德（24.0%）、空气化工（14.4%）。

氦气供应链逐步实现自主可控，内资第一大氦气供应商地位稳固。公司在2019年12月取得林德气体和普莱克斯合并时国家反垄断要求剥离的氦气资源，以及对应的客户关系和辅助支持服务，预计受益时间为2020-2041年，使公司成为国内首家直接参与氦气全球供应链的内资气体供应商。该合作协议实质上是进入全球氦气市场的权利，公司在此基础上开展相关采购业务，目前已自主与多个上游气源地厂商签订合作协议。2023年，公司在全国氦气进口量中占比10.1%，次于林德（21.4%）、液空（20.3%）、空气化工（17.7%）及日本岩谷（13.8%）。

内资独家超高纯制氮工艺，助力公司受益于电子大宗气国产替代进程。公司自研超高纯制氮装置Super-N，最高设计供气规模为37000Nm3/h，但已能满足国内大多数集成电路制造行业的需求。Super-N具备对外资气体公司装备的替代能力，叠加一手氦气资源，助力广钢在2018-2022年9月以及2023年新增电子大宗中标产能中市占分别达到23.9%/24.6%，均位列第二。

盈利预测和投资评级：公司围绕超高纯制氮及氦气供应链形成了自主可控的技术能力，壁垒较高，未来的边际改善来自于1）氦气价格触底反弹；2）下游集成电路制造与半导体显示领域需求回暖；3）下游应用场景扩张。考虑到氦气价格波动较大，我们调整2024/2025/2026年的收入预测为22.39/27.03/33.12亿元，归母净利润为3.54/4.25/5.11亿元，对应PE分别为37/31/25倍。我们看好公司长期后续发展，维持“增持”评级。

风险提示：氦气价格大幅下跌风险、毛利率下滑风险、气源地产量下降风险、电价上涨风险、新增项目规模不及预期、客户履约能力恶化风险。

环保&专精特新：生态环境部加强监管水泥焦化企业超低排放——环保&专精特新行业周报

报告作者：王宁/张婉姝

报告发布日期：2024年6月11日

投资要点：环保观点：1）6月3日至6月7日（下文同），环保及公用事业（中信）指数下跌3.18%，沪深300指数下跌0.16%，创业板指数下跌1.33%；环保板块跑输沪深300指数3.02pct，跑输创业板指数1.85pct。2）国家发改委印发《首批国家生态产品价值实现机制试点名单》；生态环境部发布《关于做好水泥和焦化企业超低排放评估监测工作的通知》；生态环境部等四部门印发《沿海城市海洋垃圾清理行动方案》；3）建议关注光伏制程污染治理龙头仕净科技，以及先进装备制造商蜀道装备、运机集团、中集安瑞科等。

专精特新观点：

1）青岛“专精特新”企业发展向好。根据国家统计局青岛调查队对34家“专精特新”企业的调研结果，76.5%的受访企业一季度营业收入较上年同期“持平”或“增长”，其中20.6%的受访企业营业收入同比增幅在10%以上。2）低空经济政策关注度高，建议关注低空航空器整机厂亿航智能、中信海直、中无人机，基建商中科星图、川大智胜、四川九洲、深城交、华设集团，零部件厂商卧龙电驱、司南导航等。3）建议关注细分领域龙头乐心医疗、强瑞技术等。

行业评级及投资策略：环保行业部分细分赛道中短期需求提高，行业整体估值低于近一年均值；“专精特新”企业培育需求紧迫，政策支持力度大，有利于行业内企业快速发展，基于此我们维持环保&专精特新行业“推荐”评级。

本周建议关注：仕净科技（买入）、坤恒顺维（买入）、广钢气体（增持）。

风险提示：政策落地进度不及预期；上市公司订单增速不及预期；税收优惠制度变化；重点关注公司业绩不及预期。

化工：R22、尿素价格上涨，持续关注地产链化工品投资机会——基础化工行业周报

报告作者：李永磊/董伯骏/贾冰

报告发布日期：2024年6月11日

投资要点：2024年6月6日，国海化工景气指数为100.49，较5月30日下降0.44。综合考虑化工企业经营情况和景气程度，维持行业“推荐”评级。

投资建议：化工长周期景气向上

我们认为，2024年全球化工行业景气度将见底回升，供给端正在发生重大变化，当前欧洲部分企业盈利大幅下行，由于成本费用上升以及设备寿命到期，欧洲化工产能有加速退出的迹象；国内落后产能也到了盈亏平衡线，环保督察和能耗标准升级，国内化工落后产能有望出清；而国内新增产能增量逐渐达峰，未来资本支出有望下行；需求端，外需向好，内需筑底，全球化工大的周期已见底。从全球的竞争格局看，中国优势企业的成本和效率优势已经非常明显且稳固，中国优势企业仍在持续扩张产能，中国优势企业已经进入了从1到N的市占率提升阶段，产能的扩张对业绩的拉动确定性相对较强，龙头企业已经进入了长周期向上的阶段。

同时，对于部分供给端受限的行业，随着需求的修复，这部分行业的景气度会进入更加迅速的提升阶段，也值得重点关注。

据海外化工巨头发布的2023年业绩：

巴斯夫：2023Q4净亏损15.87亿欧元，上年同期净亏损48.47亿欧元。2023年全年净利润2.25亿欧元，上年净亏损6.27亿欧元。

虽然国内化工行业仍处于产能扩张期，我们认为新增产能将补充市场需求和挤压落后产能退出，国内化工行业整体盈利已见底，当前化工行业下行风险大幅缓解，叠加近期海外补库带来的需求增长，重点关注五大机会：

1）低成本扩张标的。主要公司包括但不限于：万华化学、轮胎（玲珑轮胎、赛轮轮胎、森麒麟、通用股份、贵州轮胎）、卫星化学、远兴能源、宝丰能源、华鲁恒升、龙佰集团、扬农化工、农药制剂（润丰股份）、亚钾国际、芭田股份、利安隆、中复神鹰等。

2）景气度提升行业。轮胎设备（轮胎扩张，设备受益，软控股份）、制冷剂（永和股份、巨化股份、三美股份）、涤纶长丝（桐昆股份、新凤鸣、恒逸石化）、磷矿石（云天化、川恒股份、兴发集团）、复合肥（新洋丰、云图控股、史丹利）、萤石（金石资源）、炼化（以PX为主，恒力石化、荣盛石化、东方盛虹）、粘胶短纤（三友化工）、不溶性硫磺（阳谷华泰）、草铵膦（利尔化学）等。

3）新材料行业：关注下游的景气度和突破情况，优选增长快、空间大、国产化率低的行业。PI膜（瑞华泰）、电子化学品（德邦科技、国瓷材料、万润股份、圣泉集团、雅克科技、斯迪克）、氟冷液（新宙邦）、吸附材料（蓝晓科技）、合成生物学（凯赛生物、华恒生物）、植物胶囊（山东赫达）、航空航天材料（斯瑞新材、宝钛股份）等。

4）高股息央国企：1月24日，在国务院新闻办公室举行的发布会上，国务院国资委强调将进一步研究将市值管理纳入中央企业负责人业绩考核，引导中央企业负责人更加关注、更加重视所控股上市公司的市场表现，及时运用市场化的增持、回购等手段来传递信心、稳定预期，加大现金分红力度，来更好地回报投资者。同时，由于央国企具有高分红率、低负债率、稳定ROE水平，且具有较好的资源优势和稳固的竞争格局优势，我们看好高股息率化工央国企投资机会，主要包括中国石油、中国海油、中国石化、中国化学等企业。

5）地产产业链：地产政策再度发力，重视地产链化工品投资机会。5月17日，全国切实做好保交房工作视频会议在北京召开，中共中央政治局委员、国务院副总理何立峰在会议上强调，继续坚持因城施策，打好商品住房烂尾风险处置攻坚战，扎实推进保交房、消化存量商品房等重点工作。建议关注受益于地产链复苏且公司α属性强的白马标的：万华化学、远兴能源、龙佰集团。以及细分行业涨价对应业绩弹性较强的沧州大化、山东海化等。

我们仍然重点看好各细分领域龙头。

行业信息跟踪

据Wind，截至上周(2024.6.7)，Brent和WTI期货价格分别收于79.47和75.38美元/桶，周环比-2.65%和-2.33%。

重点涨价产品分析

上周（2024年6月1日-2024年6月7日，下同）制冷剂R22(ODS级)华东市场价格延续偏强上行。期内受长周期配额削减影响，企业挺价意愿持续增强，低价货源逐步减少，新单商谈重心上移，贸易市场存适量逢低补库订单成交，随着价格涨至高位，业者拿货心态渐趋谨慎。上周国内尿素市场偏强整理，工农业需求跟进尚可。供应方面，短停和恢复装置交替出现，湖北、山东、河南部分检修装置恢复，陕西、内蒙古、河北、辽宁、山西、山东出现短停或检修，华北、西北周边供应减量较为集中。日产量逐步恢复到17.5万吨左右，尿素企业预收尚可， 库存低位整理。需求方面，北方地区农业备货跟进，复合肥延续周期性刚需采买。上周丁苯橡胶市场价格重心继续走高。价格重心走高的主要原因是：上周相关品合成橡胶期货高位上行，且原料丁二烯市场价格上行，丁苯橡胶价格受驱动，持货商出货价格重心走高。但市场价格走高后下游买盘对高价抵触，以刚需补货为主，高价交易匮乏，行情展现僵持。

风险提示 宏观经济变化；油价震荡变化；环保趋严；产品价格大幅波动；重点关注公司业绩不达预期。